時間：2023-05-16 16:50:53
導語：在量化投資方法的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領您探索更多的創(chuàng)作可能。
量化投資策略就是利用量化的方法，進行金融市場的分析、判斷和交易的策略、算法的總稱。
量化投資策略類型包括：
1、趨勢判斷型量化投資策略，判斷趨勢型是一種高風險的投資方式，通過對大盤或者個股的趨勢判斷，進行相應的投資操作。如果判斷是趨勢向上則做多，如果判斷趨勢向下則做空，如果判斷趨勢盤整，則進行高拋低吸。這種方式的優(yōu)點是收益率高，缺點是風險大。一旦判斷錯誤則可能遭受重大損失。所以趨勢型投資方法適合于風險承受度比較高的投資者，在承擔大風險的情況下，也會有機會獲得高額收益。
2、波動率判斷型量化投資策略，判斷波動率型投資方法，本質上是試圖消除系統(tǒng)性風險，賺取穩(wěn)健的收益。這種方法的主要投資方式是套利，即對一個或者N個品種，進行買入同時并賣出另外一個或N個品種的操作，這也叫做對沖交易。這種方法無論在大盤哪個方向波動，向上也好，向下也好，都可以獲得一個比較穩(wěn)定的收益。
（來源：文章屋網(wǎng) ）
【關鍵詞】投資方 造價管理與控制
投資方對建設項目的造價控制貫穿于工程項目建設的全過程始終，管理過程包含了前期項目策劃、可行性研究，設計，招投標，施工和竣工驗收等多個階段。只有在各個環(huán)節(jié)都采取切實有效的措施控制造價、降低成本，才能夠實現(xiàn)工程項目經(jīng)濟目標的最大化。
一、建設項目決策階段的造價控制
項目的立項決策，是投資方對工程項目造價控制最為關鍵的階段。決策階段雖然所需花費的資金不多，但對項目投資費用的影響卻能占到70 %。在項目的決策階段，合理地確定建設地點、建設規(guī)模，科學地確定建設標準，嚴密地進行可行性研究，對擬建工程項目在技術上是否可行、經(jīng)濟上是否合理、環(huán)境上是否允許等方面進行全面系統(tǒng)的分析、論證，進行多方案優(yōu)選，對項目實施過程中可能發(fā)生的各種風險進行客觀的估計和預測綜合分析，得出正確的投資決策結論。投資方組織編寫的項目建議書與可行性研究報告應能全面而準確體現(xiàn)業(yè)主的投資意圖。同時做好建設項目投資估算的編制與審查，經(jīng)審查批準后，即可作為建設項目總投資的計劃控制額，施工期間不得任意突破，使其真正起到?jīng)Q策和控制作用。
二、建設項目設計階段的造價控制
設計階段也是投資方造價控制的重點階段之一。設計費一般只相當于建設工程全壽命費用（包括工程造價和工程交付使用后的經(jīng)常性開支）的1%以下，但正是這1%的費用對工程總造價的影響遠遠大于工程的實施階段。設計質量的優(yōu)劣，不僅會影響工程施工的控制目標和資源投入量，還對投資額的控制和項目建成后的使用效果產生影響。由于工程產品具有投資大，建成后可變性小的特點，因此以高質量的設計成果來實現(xiàn)工程項目的使用價值，是設計階段造價控制的主要目標。
投資方要加強對設計單位的考核和制約，應以合同的方式提高設計的質量，減少由于不必要的設計變更造成投資的增加，強調限額設計， 嚴格按下達的計劃指標控制投資。投資方還要加強對勘察、設計合同的管理，建立相應的經(jīng)濟責任制。在簽訂有關合同時，將勘察、設計質量，特別是對工程地質勘探的準確程度以及估算、概算、預算在各階段設計文件中的執(zhí)行情況與設計費用掛鉤，用經(jīng)濟手段實現(xiàn)對建設項目造價的控制。
三、建設項目發(fā)包階段的造價控制
投資方在對項目立項決策與設計階段對造價進行有效的控制后，已經(jīng)基本上控制了整個項目造價，但是發(fā)包階段造價的控制也不能忽視。多年的實踐證明，控制建設項目發(fā)包階段工程造價的有效手段是積極推行建設工程招投標制。
1、通過招標方式選擇好施工隊伍。工程招投標是通過競爭方式以合理的最低造價來擇優(yōu)選擇施工企業(yè)的一種有效方法。
2、加強合同管理，避免合同條款的缺陷。合同措詞要嚴密，不可模棱兩可。避免施工方利用了合同中某些條款的不確定性向投資方索賠， 以達到增加盈利的目的。另外，合同條款要詳細，特別是一些牽涉到投資增減的條款，諸如設計變更的確認及其計價依據(jù)、某些特殊材料的調價方法等都要詳細而明確。
3、對大宗材料和大型設備實行單獨招標采購，最大程度降低材料設備投資。
在工程造價中，材料設備費用所占的比重很大，其采購、供應和管理是否科學，直接影響著工程造價。因此，投資方應及時掌握建筑材料和設備的貨源價格，建立信息網(wǎng)絡，力求找到質優(yōu)價廉的供貨渠道，以達到降低工程造價的目的。
嚴密工程承發(fā)包合同。通過招投標選定了施工隊伍，即可簽訂建設工程承發(fā)包合同。合同價即為中標價。在合同履行過程中，通過有關的合同條款，將合同各方的造價工作密切聯(lián)系起來，促進投資工作的開展和造價控制目標的實現(xiàn)。
四、建設項目施工階段的造價控制
工程建設的施工階段，由于工程設計已完成，工程量已量化，因而對工程投資的影響可很小， 節(jié)約造價的可能性也很小。但工程投資卻主要發(fā)生在這一階段，浪費投資的可能性則很大。可以說施工管理水平的高低直接影響建設工程造價，投資方做好施工階段的投資控制，應注重從技術上規(guī)范管理，減少施工單位索賠的機會。
1、做好施工組織設計的審查工作
工程項目的施工組織設計是施工階段的全局性文件。投資方要對施工組織設計進行優(yōu)化，正確處理質量、工期和投資三者之間的關系，不能因為一味要求縮短工期而增加投資。要督促施工單位做好施工進度計劃網(wǎng)絡圖的設計和優(yōu)化，在保證工程質量和滿足工期的前提下，盡可能降低工程造價。
2、嚴格工程變更及現(xiàn)場簽證的審查與控制
開工前，要組織相關人員到現(xiàn)場踏勘、并對圖紙進行會審，技術交底，避免施工中出現(xiàn)不應有的返工，避免因設計、地勘與實際相差較大、深度不夠、與現(xiàn)場條件不符等原因發(fā)生非變更不可的情況。現(xiàn)場簽證是工程建設中經(jīng)常性的工作，一般涉及工程量的增減、施工方案的變更和施工時間的改變。要求現(xiàn)場人員要有很強的責任心，做好施工現(xiàn)場記錄，建立完備的現(xiàn)場簽證手續(xù)，同時簽證必須達到量化要求。
3、做好工程進度款支付和索賠管理工作
投資方應在合同約定的基礎上，準確做好對已完工程量的計量，嚴防工程進度款的超進度支付。積累一切可能涉及索賠論證的資料，對可能引起的索賠應當有所預測，及時采取補救措施，有效避免索賠事件的發(fā)生。
五、建設項目竣工驗收階段的造價控制
量化投資在歐美的應用已超過30年，最為傳奇的是華爾街的對沖基金經(jīng)理詹姆斯?西蒙斯創(chuàng)立的復興科技公司旗下的大獎章基金。從1989年起，復興科技公司的大獎章基金的年回報率平均高達35%，大獎章基金被譽為最成功的對沖基金。截止到1999年12月底的11年，大獎章基金累計的回報是2478.6%，是原資產的25倍。另一個為人們熟知的是美國長期資本管理公司。該公司成立于1994年2月，是一家主要從事定息債務工具套利活動的對沖基金。1994年到1997年，長期資本管理公司的投資回報率分別為28.5%、42.8%、40.8%、17.1%。無疑，量化投資在美國市場的運用是成功的。時至今日，量化投資已經(jīng)成為美國市場中一種重要的投資方法。到2009年，量化投資比重已經(jīng)上升到30%以上，主動投資產品中有20%～30%使用了定量的技術（丁鵬，2012）。
量化投資最典型的特征就是通過建立數(shù)學量化模型進行交易，它是建立在大量歷史數(shù)據(jù)的基礎上、建立反應某種特定規(guī)律的數(shù)學模型、在此基礎上進行程序化交易。具體而言，就是從那些瞬息萬變的市場變化中去尋找能夠獲得微小利潤的計算機化交易，關鍵在于捕捉到人們無法利用的短暫價差來實現(xiàn)套利。模型可以看作醫(yī)院里面的各種先進的醫(yī)學診斷儀器，醫(yī)生通過這些先進診斷儀器對病人進行掃描化驗，獲取反映病人的身體狀況的指標數(shù)據(jù)，然后通過獲取的數(shù)據(jù)去判斷病人所患的疾病，從而對癥下藥。類似地，量化投資就是在市場中不斷去尋找套利機會，其實就像是在發(fā)現(xiàn)市場的不易察覺的“疾病”，依托于模型的掃描和檢測，獲得市場的各項關鍵指標數(shù)據(jù)，從而找出套利機會，然后做出投資決策。量化投資需要精湛的計算機編程技術，其主要形式是程序化交易。程序化交易絕大多數(shù)都是高頻數(shù)據(jù)交易，其特點是：計算機自動完成；交易量巨大；持倉時間很短，當日頻繁交易；每筆收益率很低，但總體收益穩(wěn)定。高頻數(shù)據(jù)交易的核心是模型算法，負責策略及機會，速度是關鍵保障，因此大機構一般在交易所大樓旁租高速光纜建立交易室。目前，美國股市總體成交量約70%是高頻交易，而涉及機構僅占2%。
具體到股票市場，目前，股票市場上有很多風格各異的分析流派，其中最為人們熟知的有兩個分析流派。其一是技術分析，其二就是基本面分析。但是另外一種在國外已經(jīng)非常的成熟的方法即量化投資方法卻很少為人們所知。
二、量化投資在A股市場的發(fā)展
相對于量化投資交易量占據(jù)70%的發(fā)達金融市場，國內量化投資的發(fā)展才剛剛起步。在中國A股市場在整個投資市場所占據(jù)的規(guī)模又有絕對的優(yōu)勢，所以，量化投資在A股市場的發(fā)展前景就決定了量化投資在整個金融市場的發(fā)展前景。
目前，量化投資在A股市場的發(fā)展還有很多局限性。首先，我國A股市場的投資主體仍是噪聲交易的的中小規(guī)模散戶，導致資金規(guī)模不夠集中，無法發(fā)揮資金的規(guī)模效應，不利于程序化規(guī)模交易的推廣。其次，量化投資具有頻繁交易，持倉時間較短的特點。由于A股市場還不是T+0的交易制度，這就決定了量化投資在A股市場還不備大規(guī)模運用的前提。最后，創(chuàng)新能力不足。即使是目前已經(jīng)開發(fā)的幾只量化投資基金，同質化現(xiàn)象也非常明顯。核心策略仍然局限于技術指標和均線系統(tǒng)的搭配運用，缺乏多元化程序化交易策略庫的支持。
在看到局限性的同時，我們也應該看到其廣闊的發(fā)展前景：
第一，與歐美比較成熟的金融市場相比，我國證券市場的發(fā)展歷史還很短，只有區(qū)區(qū)二十多年的時間，隨著A股市場的進一步發(fā)展，比如規(guī)模進一步擴大，實行T+0的交易制度等，量化投資的發(fā)展前景就會愈發(fā)寬廣。同時，量化投資是一種套利交易，這就決定了弱有效市場是其耐以生存的土壤。由于我國投資者隊伍參差不齊、不夠成熟，這就給通過發(fā)掘市場非有效性來獲取阿爾法收益帶來了更多機會；
第二，量化投資的技術和方法在國內還是新手事物，競爭者很少。相對于目前證券市場上傳統(tǒng)的定性投資者太多，機會很少，競爭過于激烈而言，量化投資者較少，機會很多，這就給量化投資創(chuàng)造了良好的發(fā)展機遇。在這方面，只要引進成熟的量化投資人才，增強開發(fā)差異化模型的創(chuàng)新性，避免模型過于單一，就會為量化投資的發(fā)展帶來新的曙光。
第三，一旦量化投資在A股市場逐漸得到認可，及所表現(xiàn)出的相對于傳統(tǒng)投資方法的優(yōu)勢，就會產生一種加速效應：中小規(guī)模投資者看到量化投資所帶來的可觀回報，但同時自己不具備量化投資的能力和條件，這就會促使中小投資者把錢交給優(yōu)秀的量化投資團隊，從而加速量化投資規(guī)模的擴大。
[關鍵詞]固定資產投資證券投資決策方法
投資是企業(yè)重要的財務活動之一，它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟行為。投資活動可以按多種標準進行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產、無形資產等進行投資，直接形成企業(yè)生產經(jīng)營活動的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產經(jīng)營聯(lián)系緊密。
間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產、無形資產等資產購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。
固定資產投資的規(guī)模大小和技術的先進程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。
一、固定資產投資決策
1、固定資產投資決策方法。如前所述，固定資產投資直接影響企業(yè)的生產經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實施就難以改變，因此固定資產投資決策成敗與否后果深遠。實務中，企業(yè)在進行固定資產投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進行反復比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現(xiàn)值法、內含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財務管理理論和實踐對固定資產投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達為：
NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t
其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預定的折現(xiàn)率。
凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。
2、對固定資產投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點：
(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。
(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務管理目標相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。
因此，現(xiàn)行企業(yè)財務管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進行固定資產的投資決策。
二、證券投資決策
1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標就是將投資收益和投資風險風險聯(lián)系起來，對二者進行權衡后選擇最為合理的證券進行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風險的基礎上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀50
年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風險系數(shù)β兩個指標表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎的分析被稱為“E—β”分析。
證券投資組合的風險可以分為兩種性質完全不同的風險，即系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險又稱為不可分散風險或市場風險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、金融危機、國際市場的變化引起的風險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風險又稱為可分散風險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產工藝技術的老化等所造成的風險，此類風險可以通過多元化的投資來分散或消除。
2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風險之間存在著很高的相關性，即風險與收益對等，高風險可以用高回報來補償，而低風險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標，而應采用“E—β”分析法。
綜上所述，對固定資產投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：
(1)現(xiàn)行企業(yè)財務管理理論和實踐對固定資產投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風險(E—β)分析法。
(2)只有當固定資產投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。
(3)由于證券市場的競爭性遠遠高于產品市場，使得證券市場能夠迅速達到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產投資可以賺取經(jīng)濟租金。
三、原因分析
1．從資本資產定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產定價模型來量化風險。
威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認為是財務管理學形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠對風險進行定量分析。這一模型為：
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。
可見，資本資產定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風險之間的關系。
例：當前的無風險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預期股權現(xiàn)金流量風險大，其值β為1．5；B項目的預期股權現(xiàn)金流量風險小，其β值為0．75，則：
A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
因此，資本資產定價模型是證券投資分析的直接工具，應用資本資產定價模型可以直接預測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產投資決策中，資本資產定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計固定資產投資方案的機會成本，固定資產投資方案的風險越大，資金的機會成本也就越大。如果固定資產投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。
因此，無論是固定資產投資決策還是證券投資，資本資產定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產投資決策中，用估計的資金機會成本作為折現(xiàn)率對固定資產投資方案的預期現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，計算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計算結果的大小對投資方案作出取舍。
2．從經(jīng)濟租金和有效資本市場假說的角度來看。
[關鍵詞]固定資產投資證券投資決策方法
投資是企業(yè)重要的財務活動之一,它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上,以期在未來獲取收益的經(jīng)濟行為。投資活動可以按多種標準進行分類,其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資,直接投資又稱為實物投資,是指直接用現(xiàn)金、固定資產、無形資產等進行投資,直接形成企業(yè)生產經(jīng)營活動的能力。直接投資往往數(shù)額大,回收期長、與生產經(jīng)營聯(lián)系緊密。
間接投資一般也稱為證券投資,是指用現(xiàn)金、固定資產、無形資產等資產購買或取得其他單位的有價證券(股票、債券等)。
固定資產投資的規(guī)模大小和技術的先進程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性,在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力,因此,對固定資產投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。
一、固定資產投資決策
1、固定資產投資決策方法。如前所述,固定資產投資直接影響企業(yè)的生產經(jīng)營規(guī)模,由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實施就難以改變,因此固定資產投資決策成敗與否后果深遠。實務中,企業(yè)在進行固定資產投資決策時,一般都要提出幾種投資方案,進行反復比較后從中選取最佳或最合理的方案,這就需要運用凈現(xiàn)值法、內含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法,但現(xiàn)行財務管理理論和實踐對固定資產投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達為:
NPV=∑CIt/(1+i)t—∑COt/(1+i)t
其中:CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量;COt表示第t年的現(xiàn)金流出量;i表示預定的折現(xiàn)率。
凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是:在只有一個備選方案的采納與否決策中,凈現(xiàn)值為正者則采納,凈現(xiàn)值為負者不采納;在有多個備選方案的互斥選擇決策中,應選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。
2、對固定資產投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn),凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點:
(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值,能夠反映各種投資方案的凈收益,即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù),因此是一種較好的方法。
(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務管理目標相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值,因此要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標,就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。
因此,現(xiàn)行企業(yè)財務管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進行固定資產的投資決策。
二、證券投資決策
1.證券投資決策方法。證券投資決策的目標就是將投資收益和投資風險風險聯(lián)系起來,對二者進行權衡后選擇最為合理的證券進行投資。因此,證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風險的基礎上最大限度地獲取證券投資收益,這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀50
年代創(chuàng)立,后經(jīng)威廉?夏普(WSharpe)等人發(fā)展,主要運用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風險系數(shù)β兩個指標表示一個證券(或證券組合)的投資價值,以此為基礎的分析被稱為“E—β”分析。
證券投資組合的風險可以分為兩種性質完全不同的風險,即系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險又稱為不可分散風險或市場風險,是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、金融危機、國際市場的變化引起的風險。這些因素對任何企業(yè)來說,都是不可避免的;非系統(tǒng)風險又稱為可分散風險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產工藝技術的老化等所造成的風險,此類風險可以通過多元化的投資來分散或消除。
2.對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明,證券的回報率和系統(tǒng)風險之間存在著很高的相關性,即風險與收益對等,高風險可以用高回報來補償,而低風險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中,證券的價格反映其價值,證券的價格在任何時刻都應與其價值相符,因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風險相一致的回報率。也就是說,證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標,而應采用“E—β”分析法。
綜上所述,對固定資產投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點:
(1)現(xiàn)行企業(yè)財務管理理論和實踐對固定資產投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法,而對證券投資決策則采用回報率與風險(E—β)分析法。
(2)只有當固定資產投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時,才有可能接受該方案,而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。
(3)由于證券市場的競爭性遠遠高于產品市場,使得證券市場能夠迅速達到競爭性均衡狀態(tài),因此,證券投資的平均租金高于零;而產品市場或者因為存在壟斷和寡頭,或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間,所以固定資產投資可以賺取經(jīng)濟租金。
三、原因分析
1.從資本資產定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型,其實并非如此,兩者實際上都使用資本資產定價模型來量化風險。
威廉?夏普1964年開創(chuàng)的資本資產定價模型(CapitalAssetPricingModel,簡稱CAPM)被認為是財務管理學形成和發(fā)展中最重要的里程碑,它的出現(xiàn)第一次使人們能夠對風險進行定量分析。這一模型為:
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中:Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率;Rf代表無風險報酬率;βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù);Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。
可見,資本資產定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風險之間的關系。
例:當前的無風險報酬率為6%,市場平均報酬率為12%,A項目的預期股權現(xiàn)金流量風險大,其值β為1.5;B項目的預期股權現(xiàn)金流量風險小,其β值為0.75,則:
A項目的必要報酬率=6%+1.5×(12%—4%)=18%
B項目的必要報酬率=6%+0.75×(12%—4%)=12%
因此,資本資產定價模型是證券投資分析的直接工具,應用資本資產定價模型可以直接預測證券投資組合的期望報酬率;而在固定資產投資決策中,資本資產定價模型同樣發(fā)揮作用,即可以用于估計固定資產投資方案的機會成本,固定資產投資方案的風險越大,資金的機會成本也就越大。如果固定資產投資方案的凈現(xiàn)值大于零,就說明該固定資產投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。
因此,無論是固定資產投資決策還是證券投資,資本資產定價模型都是一個有效的工具,所不同的是,在證券投資決策中,資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率;在固定資產投資決策中,用估計的資金機會成本作為折現(xiàn)率對固定資產投資方案的預期現(xiàn)金流量進行折現(xiàn),計算其凈現(xiàn)值,并根據(jù)計算結果的大小對投資方案作出取舍。
2.從經(jīng)濟租金和有效資本市場假說的角度來看。
關鍵詞：投資方；BT項目；風險分配；收益
中圖分類號：TU723文獻標識碼： A
一、BT模式的基本概念
BT項目融資模式定義為:BT(Build-Transfer)即建設-移交模式由BOT(Build-Operate-Transfer)即建設-經(jīng)營-移交模式衍變而來,是基礎設施民營化領域中一種新興的投融資模式。即由項目的發(fā)起方(政府或所屬相關機構)通過公開招投標選定項目的投資方,并簽訂特許權協(xié)議,由項目的投資方承擔整個項目的設計、融資、投資和建設等任務,并承擔相關風險,待工程完工并經(jīng)驗收合格后,由項目發(fā)起方對項目進行回購,按合同約定分期支付項目總投資并加上合理的投資利潤。
二、BT模式的特點
1、BT模式適用于非營利性公共基礎設施項目
目前,我國城市基礎設施項目建設過程中越來越多地引入了BOT、TOT、BT等公私合作的模式。BOT模式主要用于基礎設施項目包括電廠、機場、港口、收費公路、隧道、電信、供水和污水處理設施等,以及自然資源開發(fā)項目,這些都是一些投資較大、建設周期長和可以運營獲利的項目；TOT模式與BT模式和BOT模式的最大不同在于投資方不用承擔項目的建設任務,主要是通過購買政府已建成基礎設施項目的特許經(jīng)營權,進行運營并獲利。但是,在實際操作中,根據(jù)項目的實際情況和融資特點,一些項目很難或不會產生現(xiàn)金流,或是現(xiàn)金流量不足；項目規(guī)模相對龐大,技術工藝較為復雜；或是政府出于公共安全和公共利益的考慮等原因不適于交由私人經(jīng)營,但政府財政又暫時無力承擔或由政府建設、運營效率相對較低的項目,一般多采用BT模式進行建設。在我國,BT模式主要適用于非營利性的公共基礎設施項目,例如不收費的高速公路、普通公路、鐵路、橋梁、隧道設施以及不以營利為目的的紀念館、博物館、體育場館、公園、醫(yī)院等公共設施。
2、BT模式中各參與方之間法律關系復雜
BT模式2000年以后才在我國興起,尚屬新生事物,處于實踐探索的起步階段,還缺乏較系統(tǒng)全面的認識規(guī)范,從而造成了一些運作不規(guī)范的BT項目出現(xiàn)違反建設程序的操作；另一方面,政府相關部門尚沒有出臺一套完備的法律法規(guī)對BT模式進行明確界定和規(guī)范,因此會在項目操作過程中出現(xiàn)漏洞和違法違規(guī)現(xiàn)象,以致監(jiān)管難度加大。
BT模式的運作過程包括招投標、融資、投資、建設、移交等一系列活動。項目參與方包括項目發(fā)起方、項目投資方、項目公司、施工單位、設計單位、監(jiān)理單位、擔保人、銀行、原材料和設備供應商以及其他相關機構,而且每個參與方均有特定的項目運作模式和方法,要使它們在統(tǒng)一的項目模式框架下運作,需要較長的磨合期以及完備的法律規(guī)范進行約束。雖然各參與方有著共同的利益目標,但在實際操作中也存在相互矛盾的局部利益沖突,因此相互之間必然會形成復雜的經(jīng)濟法律關系和合作關系。BT項目合同由建設合同、貸款協(xié)議、回購協(xié)議、回購擔保協(xié)議、資金擔保合同等一系列合同組成,而且每個合同之間都相互關聯(lián),加之目前尚沒有出臺一套規(guī)范的合同范本以及缺乏專門的法律法規(guī)進行約束管制,因此其中涉及的法律責任關系會十分復雜。
三、研究范圍與邏輯架構
BT模式一般有前期方案與準備、BT模式及投資人確定、項目公司組建與融資建設、施工單位選擇與工程實施、回購與移交等五個基本環(huán)節(jié)。如果從施工單位的選擇來限定BT模式，可分為“施工同體”“帶資承包”“二次招標”等三種基本模式。本文將投資模式限定為“施工二次招標型”。
投資方經(jīng)過業(yè)主授權后，通過成立BT項目管理公司、構建完善的多方協(xié)議管理體系進行項目運作。投資方在該項目的資金來源不依賴于項目本身，回購價采用基價加投資回報率的方式計算。BT雙方權利的分配建立在風險分擔的基礎上，投資方回報率的確定在于找到影響收益的關鍵風險因素上。有鑒于此，本文將BT項目的風險分為兩部分:
1、由業(yè)主承擔的風險，根據(jù)在工程實施過程中該部分風險造成的損失情況，投資方有權提出調整項目回購基價的要求，并獲得相應索賠；
2、由投資方承擔的風險，按照風險收益對等的原則，投資方對該部分風險應在合同中設計相應的投資收益。對于業(yè)主、投資方共同承擔的風險，這里將其設定為可以拆分。本文引進基于蒙特卡洛模擬的VaR模型，通過對風險回報歷史數(shù)據(jù)的模擬計算，得出供投資人參考的風險回報率。
四、BT項目中的關鍵性風險分配
M．P．Abednego(2006)認為良好的風險分配模式可以提高項目的管理水平。HoffmanS．L．(1998)認為風險分配并不能減少或降低風險，其目的在于通過識別項目的潛在風險并將其分配給最合適的承擔者，從而減少風險的承擔成本。
由于BT項目的產品往往具有非經(jīng)營性，且具有很強的公共產品特征，BT項目在交付時間上的約束條件往往是剛性的，而回購風險的約束條件卻往往因為某些特殊原因而無法實現(xiàn)，這些因素使得投資方往往處于弱勢地位。投資方擁有的只是投資權和建設權，因此，只能承擔項目融資、建設過程中的風險。從產權的角度來分析，業(yè)主擁有項目的收益權、剩余控制權和索取權，也應承擔相應的風險。
從投資方保障自己的利益角度而言，應遵循“風險上限”“責權利對稱”的原則，投資方不應承擔其無法承擔的風險。結合既有的研究，整理BT項目的風險并分配見表1。
表1BT 項目風險分配表
對于業(yè)主承擔的風險如果造成了相關費用的增加，投資人可以通過回購基價調整、工程索賠等途徑得到補償，投資人自身不會受到損失，基價調整示意圖見圖1。
圖1BT項目業(yè)主承擔風險的收益計算流程圖
五、投資方承擔風險的回報率計算模型
由于BT項目的投資收益等于總投資(假設總投資即為回購時的回購基價，這里不再考慮其他利潤，這里將其視為回購基價)乘以投資回報率，將投資回報率為風險回報率、無風險回報率之和，無風險回報率為純粹利率與通貨膨脹附加率之和，一般按短期國債利率計算。
由于投資方在業(yè)主承擔的風險因素中已通過基價調整、工程索賠等方式獲得收益，不影響投資人的投資回報。此處僅考慮完全由投資方承擔的風險因素和由雙方共同承擔的風險因素中拆分出來的投資方承擔部分，設計風險回報率的流程如圖2所示，按此對投資方承擔風險的風險回報率進行計算。
假設風險X={x1，x2，…，xn}服從位置參數(shù)為u、尺度參數(shù)為σ的正態(tài)概率分布，概率密度函數(shù)為:
建立BT項目的收入與風險函數(shù):
Y=f(X)，X={x1，x2，…，xn}
其中，x1，x2，…，xn為識別出的關鍵風險因素(一般認為，對投資人投資回報率影響較大的關鍵性風險為通貨膨脹、利率變動、項目融資成本、安全風險、工期延誤、工程質量等六項)，服從正態(tài)分布。
圖2風險回報率計算流程圖
對x1，x2，…，xn抽取足夠數(shù)量的樣本值，可求出相應的收入值Y。對這一過程進行多次模擬(計算要求一般取1000次以上)，據(jù)此求得相應的收入值Y1，Y2，…，Y1000，計算Y1，Y2，…，Y1000的數(shù)學期望值E(Y)(Y1，Y2，…，Y1000的均值)，假設95%的置信度，該位置的分位數(shù)為Y*，設該項目的初始合同價為Y0，則該項目的風險可量化為:
RVaR=E(Y)－Y*
其對應的風險收益率為:
rVaR=［E(Y)－Y*］/Y0
設無風險收益率為rf(一年期國債利率)，則該類BT項目的投資回報率為:
ri=［E(Y)－Y*］/Y0+rf
結束語
過去對于BT項目投資回報率一般采用定量的變形的收益現(xiàn)值法模型，但是由于最終決定權掌握在業(yè)主的手中，直接導致投資收益率確定不準確。本研究基于投資方的視角，在BT項目風險分配矩陣的基礎上借鑒VaR理論，通過BT項目風險收益的度量模型模擬計算工程風險費用，進一步解決了BT項目回購定價中的投資回報問題，為投資方在BT項目提出定價時提供了理論依據(jù)。
參考文獻
[1]姜敬波,尹貽林.城市軌道交通BT項目的回購定價[J].天津大學學報，2011，(06).
關鍵詞：工程建設項目投資有效控制
中圖分類號：TU723文獻標識碼： A 文章編號：
一、建設項目決策階段的投資控制
項目的立項決策，是項目建設的開始階段，是投資方進行全過程投資控制最為關鍵的階段。首先是決策階段，決策階段雖然所需花費的資金不多，但對項目投資費用所造成的影響卻能占到70 %；決策階段對投資費用所造成的影響是最大的，因而是關注的焦點。在項目的決策階段，合理地確定建設地點、建設規(guī)模，科學地確定建設標準，嚴密地進行可行性研究，對擬建工程項目在技術上是否可行、經(jīng)濟上是否合理有利、環(huán)境上是否允許等方面進行全面系統(tǒng)的分析、論證，進行多方案優(yōu)選，做好建設項目投資估算的編制與審查，經(jīng)審查批準后，即可作為建設項目總投資的計劃控制額，施工期間不得任意突破，使其真正起到?jīng)Q策和控制作用。
投資方組織編寫的項目建議書與可行性研究報告應能全面而準確體現(xiàn)業(yè)主的投資意圖。項目建議書的準確與否直接關系項目投資的效益, 投資方應對擬建項目的選址、功能、建設規(guī)模、建設標準、設備選用、環(huán)境影響評價、使用年限等進行準確詳細的闡述并編制可行性研究報告。可行性研究報告所確定的各項初步技術經(jīng)濟指標將直接決定了整個項目的投資。投資方?jīng)Q不能認為可行性研究只是形式，只是走走過場而已。投資主體也可以選擇適合的監(jiān)理單位參與建設項目的投資分析，有效控制項目投資。
二、建設項目設計階段的投資控制在項目做出投資決策后，控制工程造價的關鍵就在于設計。設計階段也是投資控制的重點階段之一，因此投資方把設計階段的投資控制作為重點，積極進行主動控制將是進行投資控制最有效的手段。設計質量的優(yōu)劣，不僅會影響工程施工的控制目標和投入資源多少，而且對投資額的控制和項目建成后的使用效果產生影響。由于工程產品的一次性投資大，建成后可變性小，因此，做好設計工作，以高質量的設計成果來實現(xiàn)工程項目，是設計階段投資控制的主要目標。
要加強對設計單位的考核和制約，應以合同的方式提高設計的質量，減少由于過多地、不必要的設計變更造成投資的失控。投資者要加強對勘察、設計合同的管理，與設計單位建立相應的經(jīng)濟責任制。在與勘察、設計單位簽訂有關合同時，將勘察、設計質量，特別是對工程地質勘探的準確程度以及估算、概算、預算在各階段設計文件中的執(zhí)行情況與設計費用掛鉤，并建立相應經(jīng)濟責任制，用經(jīng)濟手段實現(xiàn)對建設項目投資的控制。
三、建設項目發(fā)包階段的投資控制投資方在對項目立項決策與設計階段對投資進行有效的控制后，可以說對整個項目的投資也就基本上控制了，但是施工階段投資的控制也不能忽視。施工階段投資的控制，應注重從技術上規(guī)范管理，減少施工單位索賠的機會。多年的實踐證明，控制建設項目發(fā)包階段工程造價的有效手段是積極推行建設工程招投標制。
1、通過招標方式選擇好施工隊伍。建設部頒發(fā)《建設工程招標投標暫行規(guī)定》中指出：“確定中標企業(yè)的主要依據(jù)是標價合理、能保證質量和工期，經(jīng)濟效益好、社會信譽高。”
2、加強合同管理，避免合同條款的缺陷。合同條款規(guī)定了雙方的權利、義務，是雙方行動的依據(jù)。
首先，合同措詞要嚴密，不留“活口”。有時施工方就是利用了合同中某些條款的不確定性向投資方索賠, 以達到增加盈利的目的。其次，合同條款要詳細,特別是一些牽涉到投資增減的條款，諸如設計變更的確認及其計價依據(jù)、某些特殊材料的調價方法等都要詳細而明確。
其次，注重對合同變更，特別是施工過程中發(fā)生的現(xiàn)場簽證與設計變更的管理，建立完善的變更審查、審批制度。手續(xù)不完善的簽證，一般不予認可。投資方要對于每一項設計變更的功能目標、工程量及造價增減情況都應進行詳細分析，嚴格控制施工中的設計變更，從制度上防止任意提高設計標準，改變工程規(guī)模，增加工程投資費用。嚴格地講，對變更部分提出的投資增加，是施工單位的一種索賠方式。這就要求投資方駐工地代表具有較強的管理經(jīng)驗與專業(yè)能力，特別是要具備較強的預算能力。對于現(xiàn)場簽證，現(xiàn)場技術管理人員能夠正確分析其具體內容，確定其是否已屬于圖紙、預算內容以及包干內容，然后進行適當簽證，否則很容易造成無謂的投資增加。而對于施工過程中發(fā)生的變更，投資方應認真考察變更內容的原因、投資增減情況及其對工期的影響等。
3、對大宗材料和大型設備實行單獨招標采購，最大程度降低材料設備投資。
在工程造價中，材料設備費用所占的比重很大，其采購、供應和管理是否科學，不僅直接影響工程質量，而且影響著工程造價。因此，投資方應對建筑材料和設備的貨源、價格建立信息網(wǎng)絡，掌握市場行情。對差價大的大宗材料或價值大的設備，我們通常選擇直接與廠家定貨自供，或者由施工單位購買，業(yè)主參與材料的招標工作，真正選擇到質量優(yōu)良、價格合理的材料、設備。4、嚴密工程承發(fā)包合同。通過招標、投標選定了施工隊伍，即可簽訂建設工程承發(fā)包合同。合同價即為中標價。在合同履行過程中,通過有關的合同條件，將合同各方的投資工作密切聯(lián)系起來，促進投資工作的開展和投資控制目標的實現(xiàn)。
5、嚴格按合同約定及實際完成的工作量支付工程進度款。投資方應在合同約定的基礎上，準確做好對已完工程量的計量，嚴防工程進度款的超進度支付。
四、建設項目施工階段的投資控制工程建設進入施工階段后，由于工程設計已完成，工程量已完全具體化，因而影響工程投資的可能性只有5%-10%, 節(jié)約投資的可能性已經(jīng)很小。但工程投資卻主要發(fā)生在這一階段，浪費投資的可能性則很大，可以說施工管理水平的高低直接影響建設工程造價，做好施工階段的投資控制，也是整個建設項目投資控制的重要組成部分。1、認真做好施工組織設計的審查工作工程項目的施工組織設計提出了工程施工中進度控制、質量控制、投資控制、安全控制、現(xiàn)場管理等目標以及技術組織措施。施工組織設計的基本內容包括工程概況和施工條件分析、主要工程的施工方案、施工進度計劃和施工平面圖。它是施工階段的全局性的技術經(jīng)濟文件。對施工組織設計進行優(yōu)化，主要目的之一就是使投資與工期、投資與質量之間的關系能夠得到正確處理。要正確處理質量、工期和投資三者之間的關系，不能一味要求縮短工期而以較大的投資作為代價。要督促施工單位做好施工進度計劃網(wǎng)絡圖的設計和優(yōu)化，在保證工程質量和滿足工期的前提下，盡可能降低工程造價。
2、嚴格工程變更及現(xiàn)場簽證的審查與控制在工程項目的實施過程中，由于多方面的情況變化，經(jīng)常出現(xiàn)工程量變化、施工進度變化以及發(fā)包方與承包方在執(zhí)行合同中的爭執(zhí)等許多問題。由于工程變更所引起的工程量的變化、承包方的索賠等，都有可能使項目投資超出原來的預算投資。對必要的設計變更，應做到以下幾點：(1) 進行工程量和投資增減分析，論證變更的必要性；(2) 所有設計變更均需經(jīng)發(fā)包方代表或發(fā)包方委托進行項目管理的監(jiān)理工程師同意；(3) 當設計變更超過原設計標準或已批準的建設規(guī)模時，均應經(jīng)原項目審批部門和其他有關部門的審查批準。嚴格控制施工現(xiàn)場的簽證。對于因施工條件或無法預見的情況的發(fā)生所引起的工程量的變化, 需進行現(xiàn)場簽證。現(xiàn)場簽證一般涉及工程量的增減、施工方案的變更和施工時間的改變，在工程建設管理過程中，要建立完備的現(xiàn)場簽證手續(xù)，簽證必須達到量化要求，簽證的工作量應主要為現(xiàn)場實測、實量或清點的實物量，如長度、高度、深度、寬度、規(guī)格等，避免出現(xiàn)建設單位工程管理人員只管簽證，不算經(jīng)濟帳的現(xiàn)象，造成投資失控的嚴重后果，變事后被動控制為事前主動控制工程造價。
3、做好合同管理，做好索賠管理加強施工合同的費用控制，是施工階段投資控制的一項重要內容。積累一切可能涉及索賠論證的資料，加強索工程造價管理是一門集經(jīng)濟、技術、管理于一體的具有前瞻性的學問，對可能引起的索賠應當有所預測，及時采體補救措施，有效避免索賠事件的發(fā)生。
二、環(huán)境成本多目標投資決策模型建立
(一)構造判斷矩陣應用層次分析法。首先就是要弄清楚問題的范圍、所包含的因素、因素間的關聯(lián)和隸屬關系、以及最終要達到的目標。核心是把決策問題層次化，層次結構通常分為三層：目標層、準則層和方案層。對于項目投資來說。選擇最佳的投資方案是目標層，投資方案的影響因素如現(xiàn)金流入、流出量和環(huán)境因素是準則層，備選方案是方案層。其結構如圖1所示。
當建立起項目投資決策影響因素層次構造圖后，就要求出每一層次內各因素對于上一層次有關因素的相對重要性，亦即權重。兩個因素之間進行比較，可以用表1中的九級標度表示。
在調查分析研究的基礎上，采用對不同因素兩兩比較的方法，構造不同層次的判斷矩陣，并分別計算它們的最大特征值、與此相對應的特征向量、各層次的單排序以及進行判斷矩陣的一致性檢驗。
(二)判斷矩陣權重求判斷矩陣每行所有元素的幾何平均
(三)層次單排序所謂層次單排序，就是確定某一層次各因素對上一層次某因素的影響程度，并依此排出順序。其方法可以根據(jù)矩陣理論。通過數(shù)學計算求得判斷矩陣的特征向量，此特征向量就代表了該層次部分(或全部)因素對上層次某因素的影響程度大小。即權重值。這些權重值便是單排序結果。對于矩陣特征向量的計算。通常采用的是特征值法(EM法)。九級比率標度法的引入，幫助形成判斷矩陣，而只有當判斷矩陣基本滿足一致性的條件下，應用層次分析法得出的結論才基本合理，因此，為了保證層次分析法的結論基本合理，還必須對形成的判斷矩陣進行一致性檢驗。
(四)一致性檢驗其檢驗的依據(jù)是矩陣理論。方法是先計算一致性指標，即： CI=(入max-n)，(n-1) 如果CI=0，則表明該判斷矩陣具有完全一致性，檢驗結束，若CI≠O，則需進行隨機一致性比率CI／RI的計算，其中RI指判斷矩陣的平均隨機一致性指標，如表2。若CI／RI
(五)層次總排序層次總排序就是計算確定某一層所有因素對最高層的相對重要性排序權值。計算某層次的總排序，必須利用上一層次的總排序和本層次的單排序，而第二層對第一層的單排序同時就是第二層的總排序，這樣總排序要從最高層到最低層逐層進行。層次總排序同樣也應做一致性檢驗，其過程也是從高到低逐層進行。
三、實例檢驗
現(xiàn)以一個具體實例為例，說明應用考慮環(huán)境成本后的層次分析法進行投資項目評價決策的基本過程。某小型化工在生產Y產品時會產生一種廢料，該廠在對該廢料進行處理時，擬采用B1、B2兩種不同的設備。設備B1：采用酸溶劑溶解。但是采用酸溶劑溶解的方法會產生一種有害物質Z，由于該廠將其排入附近的河流，會對水質產生污染。并且目前為止企業(yè)無法將其消除。雖然現(xiàn)在沒有相關的法規(guī)對排放該有害物質進行處罰，但是有關部門正在草擬一部新法規(guī)，估計在五年后會頒布實施。設備B2：采用堿溶劑溶解。該設備不僅不會產生有害物質，而且其殘余物還可回收處理每年可取得凈收益。
(一)構建判斷矩陣對實例進行層次分析，過程為：先建立設備投資決策影響因素層次構造圖，然后兩個因素之間進行比較，可以用表1中的九級標度表示。該項目的判斷矩陣有五個，即方案層相對于購置成本(A1)準則的判斷矩陣；方案層相對于生產支出(A2)準則的判斷矩陣；方案層相對于環(huán)境成本(A3)準則的判斷矩陣；方案層相對于殘值收益(A4)準則的判斷矩陣；準則層相對于目標層(A)的判斷矩陣，如下所示：
建立的設備投資決策影響因素層次構造圖，如圖2所示：
(二)層次單排序現(xiàn)以矩陣(A1-B)為例，其計算過程為：計算判斷矩陣每一行元素的乘積Mi，M1=7，M2=1/7；計算Mi的n次方根征向量W1=(0．85，0．15)T，表示方案對購置成本的相對權重值。同理可計算出其余判斷矩陣的特征向量：W2=(0．25，0．75)T，W3=(0．1，0．9)T,W1=(0．17，0．83)T，W=(0．26，0．12，0．56，0．06)T。
(三)判斷矩陣的一致性檢驗計算判斷矩陣最大的特征值。對于已求得特征向量W=(0．85，0．15)T，于是有如下計算：
計算判斷矩陣一致性指標CI=0．02，計算判斷矩陣一致性檢驗系數(shù)CR，判斷其一致性CR=CV RI=0．02，可見，判斷矩陣(AT1B)一致性通過，即判斷不存在嚴重的片面性。同理可以計算得出判斷矩陣(AT-B)、(A2-B)、(A3-B)、(f-A)均一致性檢驗通過。
(四)層次總排序根據(jù)上述計算結果，進行層次總排序，如表3所示：
從計算結果可得設備B2在綜合評價中權重大于設備B1，應購買設備B2。
(五)層次總排序一致性檢驗層次總排序一致性檢驗計算如
企業(yè)進行項目投資決策時，考慮環(huán)境成本因素是非常有必要的，可能會影響投資方案的評價結果，而且運用層次分析法將環(huán)境成本影響貨幣計量化，并納入到分析模型中進行長期投資決策分析，可以促使決策者在兼顧環(huán)境效益方面選擇更符合企業(yè)經(jīng)濟效益的投資方案。
在投資決策中，常遇到多因素、多層次、非定量化條件等多因素相互交織的情況，這就涉及到考慮多目標因素的投資決策方法。而層次分析法的特點在于將非定量化研究的思維過程定量化，因此它能夠定量分析一些難以精確定量的定性決策問題，也可以看作是一種定性分析和定量分析相結合的決策方法。本文提出的考慮環(huán)境成本的層次分析法為項目投資決策提供了有效的工具，其分析結果具有參考價值，但投資項目評價畢竟是一項復雜的系統(tǒng)工程，涉及因素眾多，需結合具體情況對投資項目做出最佳選擇。
參考文獻：
關鍵詞:環(huán)保 技術創(chuàng)新 方法
山西省是中國最大的煉焦用煤炭資源基地,也會使山西省成為中國最大的焦炭生產基地和世界最大的焦炭出口基地。2000年世界焦炭貿易量2510萬噸,中國出口1520萬噸,占世界焦炭貿易量的60%。其中,山西焦炭出口占中國焦炭出口量的80%,占世界焦炭貿易量的48%,山西焦炭是世界焦炭行業(yè)的龍頭,其焦炭產量占到全國的40%,約占世界焦炭產量的20%,焦炭出口量占全國焦炭出口量的80%,并且天津口岸的山西焦炭價格已經(jīng)成為國際貿易的基準價。可見焦炭對于整個山西省的重要性。而進行煤煉焦的過程中,會產生大量的焦爐煤氣,如何有效環(huán)保的對焦爐煤氣進行回收利用,如何對新上項目的綜合價值進行評價,正是本文所要研究的重點。對待上新項目的環(huán)保性能、經(jīng)濟性能進行評價,從而做出準確的投資決策使我們所關心的。
一、NPV評價方法
凈現(xiàn)值法(NPV):是評價投資方案的一種方法。該方法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量算出凈現(xiàn)值,然后根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來評價投資方案。凈現(xiàn)值為正值,投資方案是可以接受的;凈現(xiàn)值是負值,投資方案就是不可接受的。凈現(xiàn)值越大,投資方案越好。凈現(xiàn)值法是一種比較科學也比較簡便的投資方案評價方法。我們知道傳統(tǒng)的項目評價中對于投資決策分析而言,主要是采用這種凈現(xiàn)值法,這種方法也曾經(jīng)被美國亞利桑那州立大學資本資產投資管理學院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴重局限的概念中,因為它是以投資決策在一定條件下能夠還原為前提的,也就是說項目的投資在市場條件惡化時,能夠以某種方式還原,如果不能還原,則是一個要么投資,要么永遠都不投資的決策,而如果公司現(xiàn)在不進行投資決策,那么它將永遠失去投資機會。但是人們普遍認為,凈現(xiàn)值法利用現(xiàn)值可加性原理,運用數(shù)學方法進行演繹計算,應該是一種最理性、最科學的分析方法,是投資決策分析中的法寶。
但是就我們所要研究的環(huán)保類項目的投資決策而言,凈現(xiàn)值法只是用于靜態(tài)的投資項目分析,對于動態(tài)的多投資階段的項目顯得有些不足,得到的評價結果勢必也是有局限性的。就焦化產業(yè)中的焦爐煤氣利用技術的選擇與比較中,關鍵是如何確定折現(xiàn)率,這也是一大難題,可以說,到現(xiàn)在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數(shù)與一個未知數(shù)相加其結果還是未知數(shù)一樣簡單,在凈現(xiàn)值為零的情況下,向左向右稍微調整某個因素,凈現(xiàn)值就能變成或正或負。還有一個重要問題是焦爐煤氣的利用技術的產生過程有其特殊的局限性和特點。焦爐煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦爐氣中經(jīng)過高溫干餾后,在產出焦炭和焦油產品的同時所得到的可燃氣體,是煉焦產品的副產品。對于單一焦化企業(yè)的主營業(yè)務就是焦炭生產和銷售。而對那些利用焦爐煤氣生產其他工業(yè)產品是由于國家環(huán)保政策法規(guī)的要求,故其計算時,當其凈現(xiàn)值為零或者是負數(shù)時,也都可以投資。但是在什么范圍內進行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達的信息。
二、實物期權定價模型
實物期權分析法是指企業(yè)或者是個人在進行投資決策時擁有的、能根據(jù)決策時尚不確定的因素,改變行為的權利(期權)進行投資可行性分析的方法。麻省理工學院FaimoK.Lamalain分析:如果投資者對某個投資項目進行首輪投資后,若該項目盈利前景良好,將能降低投資者進行第二輪投資的成本,而如果第一輪沒有投資,今后想再投資該項目或進入該投資領域就要付出相當高的成本。在進行投資時還要考慮應用動態(tài)規(guī)劃中的整數(shù)規(guī)劃進行投資時機的選取。可以看出,期權法強調了投資是分階段進行的,投資資金往往并不是一步到位,而是先投入先期部分資金,生產銷售該產品,同時繼續(xù)對產品的性能、技術進行研發(fā)和改進,這可以減少投資者的潛在損失,其價值遠遠大于一次性投入的情況。這種方法就是針對項目的發(fā)展動態(tài)過程,根據(jù)項目開始投資后,管理者能夠收集到更多的關于項目進程和最終產品市場特征的信息。后繼的商業(yè)化過程是在前期的成功基礎上實施的,是可以選擇的;當新的信息不斷到達,項目投資回報率不確定性逐漸消失時,管理者可通過修正最初投資策略,提高項目的價值和限制損失。如果項目成功,企業(yè)能從中獲得巨大的投資收益;如果不成功,企業(yè)至多也是損失項目投入的沉沒成本,相當于期權的成本。
對于期權定價模型而言,焦爐煤氣的利用技術中,只有以焦爐煤氣作原料生產甲醇這項技術可以進行下一步投資,可以利用甲醇為原料生產甲醛、聚甲醛、醋酸等化工產品。而其他的投資項目成為最終的消費品。期權的投資前提是籌資的無限可能性,但是在實踐中難免有種種困難。存在很多的不確定性,也使得我們在進行環(huán)保技術創(chuàng)新項目投資決策中不能夠簡單的依靠一種投資決策方法。三、灰色關聯(lián)分析評價方法
灰色理論概述與于1982年由我國學者鄧聚龍教授所提出。鄧教授認為現(xiàn)實世界并不是清清楚楚的白色系統(tǒng),又非一無所知的黑色系統(tǒng),而是略知一二的灰色系統(tǒng)。灰色系統(tǒng)理論主要研究“小樣本貧信息不確定性問題”。以往用白色的思想處理問題,要找到因素間明確的映射關系,然而確定性作用原理在社會、經(jīng)濟、農業(yè)、生態(tài)的等領域都沒有物理原型,雖然能知道某些因素,但很難明確全部因素,更不可能建立明確的映射關系。比如影響物價的許多因素,如心理預期、政府導向等是無法量化的。一些可以量化的數(shù)據(jù)又缺乏詳細的資料,因此對物價的定量預測具有一定難度,若不考慮這些因素,只將可以得到數(shù)據(jù)的因素考慮進去,必然帶來預測結果的不準確。就白色系統(tǒng)常用的回歸分析工具而言,在應用過程中具有其缺點。比如:要求樣本有大容量,是正態(tài)分布,平穩(wěn)過程才能得到統(tǒng)計規(guī)律,計算工作量較大,不容易分析復雜系統(tǒng)等等。而對于以上困境,灰色理論應運而生,它處理問題另辟蹊徑,不是找概率分布,求統(tǒng)計規(guī)律,而是用生成的方法求得隨機性弱化,規(guī)律性增強的新數(shù)據(jù)序列。這一新的數(shù)據(jù)序列既能體現(xiàn)原數(shù)據(jù)序列的變化趨勢,又消除了其波動性,它可以較好的解決某些參數(shù)已知,某些參數(shù)未知的系統(tǒng)問題。
在我國焦爐煤氣的利用技術上既有新的技術也有些不被淘汰的舊技術,當然對于現(xiàn)在的生產而言,這些技術是相當成熟的,而要將項目的技術性和經(jīng)濟性進行有效結合不是件容易得事情,更何況環(huán)保技術創(chuàng)新項目的投入需要考慮更多的因素。需要我們對項目的各方面進行綜合性考慮,這就涉及了灰色系統(tǒng)關聯(lián)評價方法。作為一種綜合評價方法,這種方法在對白黑兩種情況的考慮是相當充分的,即使實際中技術和經(jīng)濟都存在不確定性,我們也是能進行相應決策分析的。就焦爐煤氣的利用上來說,可以根據(jù)項目的各種經(jīng)濟性參數(shù)和項目的技術參數(shù)來構建綜合評價指標體系,從而為項目投資決策的分析提供決策依據(jù)。
四、結論 評價方法進行分析之后,發(fā)現(xiàn)在進行單一的項目評價時,如果考慮的因素不是很多,可以采用NPV方法來進行項目投資的決策分析。可是這種方法又不能擺脫靜態(tài)性,而實物期權定價模型可以解決這個問題,使項目的投入具有動態(tài)性,可以提高決策的效果。但是如果我們在進行一個項目的開發(fā)時,如果所要考慮的因素不僅僅是經(jīng)濟因素,那么影響我們做出最終投資決策的就不能用NPV方法進行簡單的評價,必須借助于系統(tǒng)工程理論中的綜合評價來進行綜合評判,從而決定我們待上項目的未來。
通過對三種評價方法的說明,結合文章的背景,山西的焦化產業(yè)環(huán)保技術創(chuàng)新項目決策時不僅要考慮投資性指標,還要考慮到技術投入指標和環(huán)境保護指標。只有將這三者考慮周全,才能做出正確的評價結果,從而有效的指導實際工作。這也是作者今后所要進一步研究的重點,利用凈現(xiàn)值法和實物期權方法對經(jīng)濟性指標進行先評價,然后通過這一步整理好的經(jīng)濟參數(shù)與技術指標、環(huán)境保護指標進行結合,利用灰色系統(tǒng)關聯(lián)分析綜合評價方法對待上投資項目進行最終綜合價值的評價,依據(jù)綜合價值最高原則可以選擇出優(yōu)先進行開發(fā)的投資項目。這樣就實現(xiàn)了我們的決策分析。
總之,在今后的研究中,努力將技術創(chuàng)新與環(huán)境保護聯(lián)系起來,不光考慮項目的經(jīng)濟特性、也要考慮項目的技術創(chuàng)新性和環(huán)境保護特性。充分利用項目評價中的各種評價方法進行深入細致的評價工作,從而有效的指導實際工作。文中提到的綜合評價方法灰色系統(tǒng)關聯(lián)理論只是綜合評價方法的一種,今后將其他的綜合評價方法進行再分析,通過實際案例結合數(shù)學模型來分析這種投資決策評價方法的優(yōu)越性。
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