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導語：在創業板市場的風險分析的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優秀范文，愿這些內容能夠啟發您的創作靈感，引領您探索更多的創作可能。
【關鍵詞】創業板；股票價格；波動性
創業板作為新興的證券交易市場，它主要用于扶持中小企業，尤其是高成長性企業，為風險投資和創投企業建立正常的退出機制，為自主創新國家戰略提供融資平臺，為多層次的資本市場體系建設添磚加瓦，由于其正處于市場建設的初期，創業板表現出的市場特征與主板市場有很大差異。本文主要通過對創業板價格指數的波動性特征進行分析，影響股票波動性的因素包括宏觀政策因素，也包括內外環境因素以及技術信息等因素，通過對創業板股票價格的波動性分析可以作為政策制定的依據，從而對創業板市場的過度波動進行抑制，保障市場的健康發展，同時對投資者起到一定的指導作用，更好地規避投資風險。
一、創業板及波動性
1.創業板介紹。創業板即二板市場，是股票的第二交易市場，指證券交易所主板市場之外的證券市場，創業板市場中的上市公司主要為高科技公司，這類公司的特點是成立的時間比較短，公司的規模比較小，公司業績水平不夠高，經營風險比較大，因此很難從主板市場上進行融資，但與此同時，這類企業具有較高的發展潛力和成長性，成功的經營也將帶來高額的利潤。創業板市場的功能就是為中小型科技企業和處于初級階段的民營企業創造一個持續性的融資道，使其得到發展所需的資金，促進這類高潛能的企業的健康發展。同時，創業板也為風險資本提供了一個退出渠道，并能夠推動企業內部的結構完善，提高企業競爭力。
創業板和主板都是證券市場重要的組成部分，創業板是在主板的基礎上建立和發展起來的，是一個新興的市場，與此同時，創業板在多方面是對主板市場的補充和促進，創業板的建立，將更多地吸引創業資金，提高我國資本市場在產業結構升級的促進作用，另外創業板也豐富了我國證券市場的豐富性和層次性，使我國證券市場能夠適應不同企業和投資者的需求，提高我國資本市場的資源配置效率。
主板和創業板所依托的宏觀背景是相同的，因此，其股價走勢在某種程度上是一致的，同時，兩個市場相互影響，一個市場的波動可能會引發另一個市場的變動。此外，創業板的建立使得兩者之間產生對上市公司和市場資本的競爭，創業板將對主板產生分流作用，雖然主板的市場規模遠大于創業板，但是從發展潛力上看，創業板高于主板市場。
創業板和主板市場作為兩個不同的證券交易市場必定存在著一定的差異，這體現在以下幾個方面。首先，兩者的服務對象不同，主板市場的服務對象主要是較為成熟的并且是經營狀況較好的大中型企業，而創業板的服務對象則是新興產業企業和高科技企業中一些經營風險較大但發展潛力十足的中小型企業。其次，兩者的上市要求不同，創業板上市的要求中對公司規模要求較低但是對其財務要求和業務管理要求比較嚴格。另外，市場的流動性不同，創業板市場時全流通市場，不再有公眾股、國家股和法人股的劃分。此外，兩個市場在發行機制、配送機制和市場監督機制上均有差異。
2.創業板市場股票價格波動性。創業板價格的波動是創業板市場風險的表現，在股票市場中波動是金融時間序列最重要的特征之一，因此創業板市場風險分析就是對創業板的上市公司價格波動進行分析。波動是股票市場的基本特征，在高風險的創業板市場表現的更為明顯，沒有了波動股票市場的真正意義也就不存在了。資本市場的波動性是一把雙刃劍，適度的波動可以調整上市公司的資本市場估值，發揮資本市場職能，使其表現為價值代表公司質量，異常或者劇烈的波動將扭曲資本市場功能，不僅資本市場的發展受限還會影響到整個國家經濟的發展。影響創業板市場波動性的因素主要包括，第一，整體的經濟環境以及科技水平的發展，即系統風險。第二，信息不對稱和供求關系不平衡也將引起波動。第三，退市帶來的風險。
二、創業板市場分析
我國創業板市場波動性較大，整體表現不穩定，從股票價格的波動性上來看，整體走勢為下降趨勢，從收益率的波動來看，開板時期的波動程度十分劇烈，逐漸趨于平緩，但整體上的波動性還是較大的。創業板市場本身具有“三高”的特點：高發行價、高市盈率、高募資額，高收益代表著高風險，創業板的風險不斷累積，使得其波動性也難以平復。另外，創業板上市公司中存在大量的“水貨”，科技含量不高，發展潛力不高，利潤增長率不高，這屬于政策性問題。這些因素加上整體的宏觀環境和主板市場的滲透式影響，共同造成了創業板較大的波動性，加上投資者的不夠成熟，使得投資者利益容易受到損害。在創業板市場上市的公司大多從事高科技業務，具有較高的成長性，但往往成立時間較短規模較小，業績也不突出，但有很大的成長空間。可以說，創業板是一個門檻低、風險大、監管嚴格的股票市場，也是一個孵化科技型、成長型企業的搖籃。
三、政策建議
>> 基于KMV模型的湖北省農業銀行信用風險度量及應對策略研究 KMV模型在商業銀行信用風險管理下的實證研究 基于BP神經網絡的商業銀行信用風險評估模型研究 基于KMV模型的信用風險度量實證研究 基于SV—KMV模型的信用風險度量研究 基于KMV模型的市政債券信用風險研究 基于五級分類支持向量機集成的商業銀行信用風險評估模型研究 基于KMV模型分析利率市場化沖擊對商業銀行信用風險影響 KMV模型在我國商業銀行信用風險度量中的具體應用 基于宏觀經濟環境的銀行信用風險度量模型研究 基于logistic模型的我國商業銀行信用風險管理研究 基于CreditMetrics模型的商業銀行信用風險應用研究 基于KMV模型的我國創業板企業信用風險評估 基于KMV模型對我國不同規模上市商業銀行的信用風險研究 基于KMV模型研究商業銀行對中小企業信用風險評級的改進 基于KMV模型對商業銀行的信用風險分析 SOM神經網絡模型在商業銀行信用風險評估中的應用研究 我國商業銀行信用風險評估模型的實證分析 基于KMV模型的上市公司信用風險研究 基于修正KMV模型的創業板公司信用風險研究 常見問題解答 當前所在位置：l，2015.11.25.
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（一）政策環境引領市場發展
我國創業投資與國外相比，起步較晚，1985年由國家科委牽頭發起成立的中國新技術創業投資公司，標志著創業投資在我國的開始。2005年11月，國務院批準頒布了《創業投資企業管理暫行辦法》，成為我國創業投資行業第一部國家法令。后來又相繼頒布《關于促進創業投資企業發展有關稅收政策的通知》、《關于創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》、《關于促進股權投資企業規范發展的通知》、《鼓勵和引導民間投資健康發展若干意見》等政策，鼓勵多方資本進入創業投資領域，但也不斷出臺政策規范對創業投資的監管，體現了國家和各級政府對整個創業投資行業的關注和支持。經過二十多年的發展，我國創業投資法律體系日趨完善，扶持和引導創業投資的政策不斷出臺，為促進創業投資發展營造了良好的投資環境。
（二）創業投資推動中小企業快速成長
在國家政策的支持下，我國的創業投資呈現出持續增長的良好格局。據有關統計，2011年中國創業投資市場共募集完成382支基金，募集金額達282億美元，相比2010年分別增長141.8%和152.5%。創業投資市場完成投資案例1505起，投資總額130億美元，相比2010年分別增長84.2%和141.4%。我國的創業投資偏向于高新技術產業和傳統產業中的技術創新項目，2011年創業投資市場行業投資共涉及18個行業，其中，互聯網、制造業、IT是融資最為活躍的三個行業，且有1184起處于初創期，投資金額93.17億美元。
（三）白熱化競爭加大了創業投資風險
到了2011年上半年，VC/PE投資者對預期可上市項目資源的競爭達到白熱化程度，由于受中小板和創業板財富效應的刺激，沿海一些成長性好、科技含量高的項目估值近20倍市盈率，導致成本虛高、競爭加劇、投資市場秩序混亂。經過最近三年的資本高價爭搶項目熱潮，并隨著國內二級市場的持續低迷，作為VC/PE投資主要退出渠道的證券市場估值水平也不斷降低，甚至一二級市場估值出現了倒掛，創業投資收益大幅縮水。從2011年8月起，投資公司的投資熱度呈現下滑態勢，對項目的判斷日趨謹慎。
二、我國創業投資的風險分析
企業的發展一般要經過種子期、開發期、成長期和成熟期四個階段，而創業投資項目基本上處于前兩個階段，從投資到增值、退出至少需要三至五年。在出資者、管理人、被投資企業三方動態博弈中，出資者是風險最大的一方，因為被投資企業成長初期資金需求量大，但外源性資金融資渠道狹窄，主要靠創業投資資金持續投入；相反，出資者在委托管理情況下，又是項目信息的弱勢群體，要掌握某一個被投資企業的真實信息比較困難；同時由于存在委托管理關系，投資行為一旦完成，出資者每年需要支付一筆管理費，很有可能項目股權分紅抵不上管理成本。因此，創業投資公司的高風險性是不可避免。筆者認為，創業投資過程的風險除受全球經濟環境、國家宏觀政策、證券市場表現等宏觀因素影響外，更應從微觀角度來深入分析與節點把控。
（一）創業投資公司自身層面的投資風險
1.盲目投資風險。一般來說，創業投資的對象主要是未上市的中小高新技術企業和新興企業，常為一些非主業的短平快投資項目，與自身公司的核心競爭力并無多大關系。從投資者本身來看，很多創業投資都希望自己投資的項目能夠早日上市，從而獲得高額利潤，這種博弈型的投資沒有與自己的專業、管理及資源的有機組合，除給予一定的創業投資資金外，勢必不可能讓被投資企業獲得持續競爭優勢的管理資源服務。創業板的推出，進一步刺激了創業投資的瘋狂欲望。在以高額回報為唯一動機的創業投資中，促成了一批狂熱的投資者，采取撒網式的創業投資，導致了“創業投資跟風族”高價瘋搶項目現象，具有收益不確定性，極大地加大了項目經營風險。
2.風險控制缺失風險。創業投資的高收益來源于被投資企業的潛在價值，是否能獨享或分享被投企業的高成長性，取決于對投資項目的甑選、分析、判斷及決策的系統過程。許多創業投資公司并沒有懂經濟、金融、財務、企業管理等知識的高素質復合人才，而是由董事長或總經理憑個人經驗、或者人脈關系來決定，沒有對產品市場前景進行科學的調查，沒有對所要投資的企業管理和運作方式進行分析，沒有對所投資企業掌握的高端技術進行比較。對創業投資的風險估計不足，對擬投資項目缺乏詳細風險評估，甚至用未來年份利潤預測企業估值。在選擇和確定投資項目時缺乏專業、系統、細致的挑選，投資活動風險不容小視。
3.資本退出方式風險。大多數創業投資的目的不單純是為了分享被投企業的賬面利潤，而是要在證券市場上完成資本退出賺取高額回報。投資成本高更需要良好的資本回收和高增長利潤，不然就會無法補償可能失敗項目的虧損，如果再缺失回購退出等條款，風險將會大大增加。目前所有投資者都希望從資本市場退出，但我國中小企業IPO比例仍然很低，僧多粥少、高價爭搶現象明顯。因此，在股權交易不通暢、退出渠道相對狹窄的形勢下，創業投資資本退出風險很高，影響了創業投資的熱情，制約了創業投資的發展。
（二）被投資企業層面存在的風險
1.投資項目成長風險。我國創業投資項目很多集中在種子期，技術產品處在研發階段，提供的是樣品、成果，技術的應用前景和市場范圍都具有不確性，企業組織管理體系也不夠健全。在后續的工業化生產中，尚需要大量資金以及相關技術的配套支持，只要有一項配套技術滿足不了需要，都會導致被投項目的失敗。同時被投資企業由于自身規模較小，往往被上下游企業所牽制，一旦企業外部生存狀況惡化，被投資企業的經營就存在極大風險。一旦達不到投資時預期的盈利能力，尤其對于高價哄搶的投資項目，就會給創業投資公司帶來高額的虧損。
2.信息不對稱風險。精確完整的信息對于投資者來說非常重要。但對于要投資的項目，由于多處在種子期，創業投資信息難以獲得或者獲取信息的成本太高，只能依靠被投資企業有關人員的解釋和項目資料說明，創業投資公司無法采用科學的風控機制，客觀評估創業投資的風險，從而會影響對投資項目的正確判斷。信息不對稱可能會導致“博弈性投資”，或者錯失一個好的投資機會。
3.經營團隊素質風險。企業的成功主要取決于企業經營者，取決于經營者人品和能力，取決于經營者的創新和務實，取決于經營者的決心和毅力。創業投資公司在選擇項目時，往往更關注項目的成長性，關注被投資企業的財務指標、經濟效益和行業趨勢，卻往往忽視對企業經營者的全面了解。一旦發現經營者的創業理念與創業投資公司不一致，會影響到預期的投資回報率的實現，對投資來講也是一種失敗。
三、控制創業投資風險的對策與措施
（一）外引內培，組建一流經營團隊
人才是創業投資行業最為核心的競爭要素，人才結構及人才質量直接決定創業投資公司的服務能力和競爭水平。創業投資公司應構建結構合理的經營團隊，除了積極從外部引進一批懂經濟、金融、財務、企業管理的風險投資家外，更應注重團隊文化，推行團隊內部新老從業人員的傳、幫、帶，指導、培育一支既充滿工作激情又具有實踐經驗的經營團隊。另一方面由于投資者和經營者之間存在信息不對稱，投資人不可能監控每筆資金的去向。因此，創業投資公司在選擇被創業投資時，被投資企業的經營團隊也是首先考慮的關鍵因素。創業投資公司必須與企業家深入接觸，多方了解，包括其道德品質、專業能力、工作態度、人際關系等方面，從源頭上控制創業投資風險。
（二）規避風險，形成專家決策機制
創業投資的風險控制要從項目信息收集開始，通過對被投企業技術、產品、市場等進行系統的調研、論證與分析，然后對合作模式做出最合理的設計，如優先股、可轉股債權或分次增資等形式，再根據協商好的預期收益率測算投資總額，形成項目投資方案。做好基礎工作后，將投資方案提交項目決策機構。項目決策機構不是指公司管理層，而是由創業投資公司的管理層牽頭，針對投資項目的投資領域聘請行業內專家，這個行業內專家不僅包括資本投資方面的資深人士，也要有精通被投資企業所涉及行業的技術專家參加。項目投資后，應成立項目管理小組，負責提供創業投資的增值服務，并定期反饋項目運作情況，直到創業投資資本退出為止，最終完成項目總結經驗報告。同時，創業投資公司應有自己特定的投資模式，即有特定的投資原則、渠道、領域，充分利用自身優勢，在自己熟悉領域里從事投資；投資資金分階段投資，依據投資項目的階段性評價結果，再考慮是否進一步追加投資，盡可能有效降低投資的風險。
（三）開拓轉型，提供創業投資增值服務
創業投資的真正價值不僅僅是單純提供資本，不是為了獲得被投資企業的所有權、控制權，更重要的是通過投資和提供增殖服務培育企業成長，最終通過資本退出實現投資回報。這是創業投資區別于傳統投資的最大特征，也是創業投資公司的核心競爭力和創業投資成功的關鍵所在。投資者在投入資本后，要積極主動參與被投資企業的重大經營決策，通過為被投資企業提供的各種創業管理服務，如協助制定發展戰略、物色戰略合作伙伴、提供財務、融資咨詢等，在密切合作中全面準確地掌握被投資企業的實際運營情況，用優質增值服務換取被投資企業的最大效益，從而最終實現自身效益最大化，達到互利共贏的目的。
（四）期權激勵，構建低薪水高分紅制度
由于創業投資行業的火爆，使創業投資人才成為稀缺資源，大大推高了人力成本。大部分投資機構都以有限合伙企業形式存在，經營團隊按募集資金總額的1.5～2%/年提取管理費（主要用于員工工資），按利潤額的20%提取績效（獎金部分），如果被投資企業沒有在預期內上市，投資機構（主要是出資者）的風險日益增大，甚至出現虧損。在薪酬制度設計上，創業投資公司應遵循公平性、競爭性和激勵性原則，將收入與經營業績密切掛鉤，以充分激發員工的積極性。要通過“低薪水、高分紅”的薪酬制度，尤其加大核心創業投資人員未來激勵比例，將經營團隊與企業長遠發展緊緊綁在一起，不僅是對創業投資公司經營層的期權激勵，也是對被投資企業經營層的期權激勵。同時，要求被投資企業經營層的個人投資與創業投資公司的投資行為統一起來，把創業投資資本的長期收益和被投資企業的長期收益聯系起來，促使多方實現利益最大化。
（五）合作創新，選擇最佳方式退出途徑
創業投資公司主要是以投資股權的增值和最后出售價格的差額來取得投資的回報，資本退出作為創業投資運作過程中的最后一個環節，減少投資風險的關鍵是安排好創業投資的退出途徑。創業投資公司應積極進行調整及新的探索，在退出方式上構建多元化格局，除了爭取在IPO完美退出方式外，也要積極嘗試管理層回購、企業并購、股權補償或現金補償、出售給其他股權基金等方式，保證創業投資的合理回報率。
關鍵詞：中小企業；融資；金融創新；1+N模式
一、中小企業籌資困難因素分析
由于我國現有銀行信用提供中小企業借貸資金方式存在不足，中小企業難以尋求合適的信用方式進行籌資。主要原因如下：
（一）資源配置扭曲
目前我國銀行大多出現“集群現象”，即大多數銀行的金融產品都傾向于大企業、大集團，中小企業很難從銀行手中拿到借款。國有獨資商業銀行有為大中型國有企業服務的市場定位而偏向大城市、大企業、大項目，尚可情有可原；以服務中小企業為市場定位的股份制商業銀行受利益驅使也重大輕小，將自身的信貸服務對象傾向于大中型績優企業，則無疑是資源配置的一種扭曲現象。
（二）傳統的融資模式不適合中小企業借貸
傳統銀行信用的經營環節繁雜，銀行單位運營成本增加。據統計，銀行對大企業貸款運作費用約為總貸款額的0.3%～0.5% ,而中小企業卻高達2.5%～2.8% ，而且嚴格的放貸規定帶有滯后性，不能及時滿足中小企業客戶迫切融資需求。
（三）信息不對稱所引起的銀行和企業之間的距離
銀行作為借貸給企業的中介人，不直接參與企業的生產經營過程，很少了解企業運營資金的動態情況，加之中小企業一般沒有規范的財務報表,或者即使財務披露完全，也可能有會計信息失真的情況，就使得銀行與企業之間產生了一個隔膜。
（四）銀行的抵押貸款傾向破壞了信貸文化
目前，我國的銀行過分依靠抵押貸款，這不僅沒有降低放貸風險，反而是破壞了信貸文化。
（五）壟斷經營帶來的效率損失
目前我國四大商業銀行的地位是無人可比，往往因為自身優越性放慢了金融創新的腳步，甚至對于有潛力、資信好的中小企業也挑剔推委。
二、中小企業籌資困難對策分析
（一）融資環境
1．積極建立專為中小企業服務的金融機構，優化信貸流程。中小企業的借貸資金往往顯現出頻率高，數額小，時間緊的特點。應建立適用于中小企業運營的專門銀行，而且要加快建立適合中小企業發展的金融管理制度并且優化信貸流程。2．積極開發中小企業板市場，并降低其上市門檻。中小企業板和創業板市場不是以企業盈利狀況、信用狀況和償還能力為唯一準入標準，還要看是不是高科技企業、創新型企業、有獨立知識產權、符合國家或地區產業政策等等，滿足以上條件的中小型企業數量很少。而且目前二者規模較小，中小板市場有200多家上市，截至07年10月有174家中小企業在創業板市場上市。3. 建立完善的法律保護體系。我國現行關于企業保護和行為規范的法律不少，但專門針對中小企業頒布的法律幾乎無法用于指導實踐，例如《中小企業促進法》缺少法律責任的規定，并且需要制定一系列配套法規和規章來進一步細化，如中小企業的標準、保護、信用擔保管理辦法以及稅收優惠辦法等。4. 設立專門的管理部門。09年“兩會”，民盟中央提案建議“合并銀監會、證監會、保監會，成立隸屬國務院領導、與人民銀行并行，或者由人民銀行領導的金融監管局”。在發達國家，政府普遍設立了專門的中小企業管理機構。美國小企業管理局工作人員有4000多人，在全國建立了100多個地方局。5. 增加金融市場的競爭壓力。銀監會應該引導銀行間積極的競爭，適當的扶持促進中小銀行機構的發展，使其能夠對四大銀行起到提升“危機意識”的作用。6. 規范非正規金融機構，使其成為金融市場的另一補充。我國非正規金融機構已經成為了中小企業重要的融資渠道。中國人民銀行上海分行對浙江、福建兩省問卷調查顯示：到2002年9月底約11%的企業有過內部集資，約8%的企業利用過民間借貸。應該利用非正規金融機構，形成正規和非正規金融機構相互合作，讓非正規金融機構利用自身優勢成為正規金融機構的必要補充。當然非正規金融機構也存在很多問題，應使其合法化，對其實施監管引導。
（二）金融機構
1．創新貸款征信技術，突破引起信息不對稱的瓶頸：目前，我國的信用征集制度仍很不完善，利用率比較低，滿意程度低。應該建立一個統一的信用等級標準，并且在全國范圍內廣泛應用、披露，及時錄入“世界數據庫”中和世界接軌，并且采用不斷升級制度來取代不同行業的反復界定。這就要求企業及時更新自己的評信信息，不斷升級信用等級。2.創新抵押貸款產品：中小企業由于各種原因不能找到很好的擔保人和強有力的抵押資產。因此在抵押貸款產品上，市場急需創新產品。目前我國應該加緊建設聯保制度 ，企業通過自愿的形式，相關產品的上下游企業可以組成一個聯合體進行借貸，保障上下游企業的發展。同時，可以鼓勵大企業進行風險投資，使一些有潛力，信譽好的中小企業繞過借貸困難的阻礙。3.鼓勵企業運用直接工具融資：間接工具進行融資，債務債權人不能及時掌握雙方信息，而且借貸金額和時間也不能完全由自己決定，可操縱性差，由此推薦企業積極采用直接工具進行融資。直接工具融資無非包括股票，債券等方式。可以創新金融產品，集合債券就是在中小企業中流通運用的一種直接融資新形式。企業集合發債又稱為“捆綁發債”，是由一個機構作為牽頭人，幾家或十幾家企業一起申請發行債券。這種融資形式有效的拓寬了直接融資渠道，開辟了中小企業融資的新途徑，能夠有利于中小企業的發展。
（三）中小企業
1.加強自身信用建設：中小企業由于自身內部原因不能做到有效的財務公開，使得銀行在很大程度上對其惜貸，所以，中小企業應該自覺地完善企業財務管理體系，提高財務信息的透明度，積極建立和完善自己的信用記錄。2.積極利用金融工具加強自身實力建設：中小企業在自身實力不足的情況下，可以發揮多種金融工具的效能，金融租賃就是其中一種。企業應該從科學的發展策略入手，積極采用金融租賃這種形式或其他有效形式，發展自身實力，降低成本，生產差異性產品，增加自身產品的實力。3.抓住機遇，尋求自身完善：中小企業由于機制靈活，應該及時調整自身發展戰略。中小企業應考慮是否需要調整產品結構、企業的出口方向和出口結構，不斷的完善自身管理制度，優化資源配置，降低成本，不可僅依賴粗放型的增長方式。
三、銀行信用創新模式分析——1+N供應鏈模式融資
西方國家在生產經營中形成一種特有現象：產業集群（Industry Cluster）。它是指特定的業務領域內，具有競爭或合作關系，地理上相對集中的為數眾多的相關產業的企業，以產品或服務的供需求關系為紐帶，圍繞某類最終消費品的提供而形成的緊密的地區性分工協作群體網絡。在一定地理環境下相互關聯的中小企業相互協作，既不失去單個企業發展特色，又可以利用大企業才有的資源優勢。這種方式既有利上下游企業之間實現垂直分布，又可促進水平企業間的競爭，不斷提高生產效率，從而提高整個市場競爭力。目前我國借鑒產業集群的經驗，開拓了“1+N”模式。1即一個核心企業，N為N個愿意合作的中小企業。
（一）1+N模式的優勢
1．有效的利用資源。1+N模式繼承了發達國家產業集群的優點，可以充分利用高科技，以及內部資源共享來擴大自身實力。2.有效的拓寬信用渠道。通過這種方式，多個中小企業聯合起來就如同一個大企業，可以享受大企業采用的借貸形式，拓寬了融資渠道。集合的企業還可以通過發行互助擔保基金來實現直接融資目的。3.內部趕超作用明顯，加快發展步伐。通過這種方式，企業之間信息披露及時、全面，可以迅速的掌握新技術，加快自身發展速度。4.降低了銀行的風險。這種方式使得企業之間互保，因此如果出現償債問題，可以通過集團內部共擔的方式來分散風險，同時也進一步降低了銀行的風險。
（二）構建思路
1. 平臺搭建。國家應該采取特殊的優惠政策來吸引企業積極的加入這種模式，如風險補貼措施，降低稅率等等。2.信用建立。對于參加了1+N模式的企業信用模式采用“風險共擔”準則，因此在一個特定集團里的任何一家企業出現了信用問題，即會帶來這個集團內部其他企業的信用壓力。這樣一來，可以加強內部監督，以推動企業信用提升。國家應積極構建1+N模式的信用征集章程，建立統一標準和獎懲辦法。3.體系建設。當一個雛形剛剛建立，應該及時跟蹤，并且出臺規章制度條例來規范其發展。當多個中小企業形成合力沖向市場時，它所帶來的問題也會逐步顯現，因此國家應建立專門監管機構來確保它的發展。
（三）風險分析
1. 集團內部地位難以確定。當一個集團以共享的方式擁有一定的資源與信息，容易造成集團內部“爭權奪利”現象。通常這個1容易確定為行業領頭羊，但是細分到集團內部各企業關系、分配資源多少，需要根據集團特點提前訂立章程。2.容易造成規模經濟，對單個企業造成威脅。不強制要求企業加入集團，必定會有單個企業獨立存在于市場中。1+N模式能夠使企業降低交易成本，促進技術創新從而提高生產效率，因此，單個企業很難同其較量，因此會惡化我國企業競爭環境。3.容易造成集團內部保護政策。由于信用風險共擔，可能使得集團內部實行集團保護，這樣一來就有可能使得集團與集團之間關系惡化，甚至是導致集團內部封鎖信息，使得集團內部謀求自身集團的發展，而不愿意實現更大范圍的信息共享，從而減弱了整個市場的信息透明度。
因此，1+N模式要想真正發揮其優勢效應，需要國家積極指引其朝著正確的方向發展，對其給予鼓勵、扶持。1+N模式畢竟是一個新鮮體系，其自身存在一些局限，但這些局限可以通過國家建立相應的監督機構和相關的防范機制起到抑制作用。1+N模式在金融危機后對企業的信用支持以及產業升級都有著矚目的優越性，1+N模式可以作為中小企業發展的一個模型。
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創業企業的融資問題
處于創建初期和成長早期，融資問題幾乎成了創業企業經營者的核心財務問題。由于創業企業過窄的融資渠道，因此創業企業經營者往往精心網羅資金，竭力從有限的融資渠道中挖掘財務資源，并且不失時機地開拓新的融資渠道。此時，創業企業在融資決策中要考慮以下幾個基本問題。
1.融資的階段性特征
創業企業完整的財務生命周期主要有不同的業務發展階段組成，即研發期、創立期、成長早期、快速成長期和成熟期。在不同的階段，創業企業基于不同的業務重點有各不相同的資金需求。因為創業企業財務主要是一種商機驅動型財務模式，這可概述成“商機引導并驅動了商業戰略，然后又驅動了財務需求、財務來源和交易結構以及財務戰略”(Timmons1999)。在商機明確的前提下，創業企業經營者就要從營業需求和資產需求等方面來考察財務需求。而全部直接驅動財務需求的力量包括現金流出率、銷售、營運資本以及營業需求、資產需求等五種。商機驅動背景為精心制定財務戰略，創造性地識別融資資源，設計融資計劃和安排交易結構留出了充足的空間。
在不同階段，由于直接驅動力量的不同，企業的財務需求各不相同，企業所面對的可取得財務資源也呈現出很大的差異。在研發期和創立期，個人儲蓄和家庭、朋友融資是最主要的資金來源，企業家無法得到更多的股權融資，這很難滿足企業的進一步發展的需要。在企業處于成長早期，成功的商業計劃書開始吸引風險資本的介入，加上公司較高的內部積累，使公司的融資渠道有所擴容。尤其是公司進入快速成長期，相對于被驅動的財務需求，原有資金規模仍然顯得太小，同時企業的快速成長吸引了更多的風險資本和私人證券投資的介入。隨著進一步的發展，創業企業往往把公開上市作為一個較為徹底的解決方案，在存在創業板市場的經濟環境中，此階段上市則意味著正好利用資本市場來豐富企業可利用的財務資源，以滿足創業企業的高成長下的資金需求。在創業板上市，這不僅是創業企業進一步發展，成為成熟性企業的重要通道，而且也能滿足參與創業資金如風險投資退出的要求。
2.融資的風險管理
創業企業在成長過程中，大都有“融資饑渴癥”。經營者滿足于籌集到盡可能多的資金，其中易犯的毛病是忽視融資的風險管理。融資不僅是有代價的，而是還蘊涵著不同的風險，這往往易被“融資饑渴癥”以及“公司的高成長”所掩飾。
事實上，到了快速成長期，創業企業就不再是以融資最大化為最重要的財務目標，因為這是非常不明智的。處于成長初期的創業企業無法獲得足夠的股權資本，而銀行的信用也難以取得，因此通過其他可能的債務融資渠道和方式如財務公司、商和租賃公司、應收賬款融資、動產抵押等等融通資金將不可避免，根據不少創業企業的教訓，這些融資中應該注意兩大問題：
首先，要注意融資的成本。企業面對的融資渠道不同，融資成本也不一樣。過高的融資成本對創業企業是一個現實的負擔，而且會抵消創業企業的成長效應。因此，創業企業仍然要尋求一個較低的綜合資金成本的融資組合。在投資收益率和資金成本的權衡中作出選擇。
其次，要注意“焦油陷阱”，即避免過度負債而造成的短期高投資收益率(ROI)假象。創業企業的過度杠桿(負債)融資比成熟企業的過度杠桿融資更危險，因為創業企業對市場因素的變化具有更高的敏感性。從根本上來說，負債融資形成的資本結構不具有容錯性，投資收益率(ROI)短期可能增加，但是一旦由于市場因素變化如商機變化、市場識別失誤等，債務危機將毫不留情地淘汰一個看似發展良好的高負債創業企業。
以有利的并購加速成長
在創業企業的成長過程中，一般會經歷股權變更，如經歷兼并和收購活動。并購對于創業企業的現實意義，可以從兩個方面來看：一方面利用并購可以使創業企業得以迅速地擴張規模；另一方面，并購是迅速增強或獲得核心競爭力的有效途徑，如可以并購相關企業，獲得其核心技術或有效的營銷網絡。可以看出，并購往往成為創業企業獲得高成長性的有效手段之一。要進行成功有利的并購，必須要做好幾項基本工作。
1.認真做好并購的財務分析。這事關并購是否能達到預期的目的。并購的財務分析主要從并購企業的價值評估、并購成本分析、并購風險分析和并購后對企業財務影響等方面來展開。進行縝密的財務分析，以進一步做出合理的有利的并購決策。在創業企業自身力所不逮的情況下，借助于咨詢機構來完成此項任務往往成為首選。
2.選擇適當的并購方式和尋求適當的并購資金的配合。從并購的實現方式來看，并購方式主要有承擔債務式、現金購買式和股票交易式。企業要在并購決策中，選擇適當的并購實現方式。針對不同的對象如并購對象的質地和所擁有的核心資源，針對創業企業自身的并購意圖，如是謀求管理協同效應還是謀求財務協同效應，以及創業企業自身的資本結構，作出并購方式決策。如在一個高負債資本結構的創業企業，就可以考慮股票交易式并購方式。并購方式的決策是與并購的資金來源選擇相關聯的，如采用股票交易式的并購方式就需要較少的資金，但須充分權衡由此帶來的股權結構變化的利弊。而承擔債務并購更多地要考慮對企業并購后的財務風險和資本結構的影響，以及因并購而承擔的負債的償還。現金式并購對于并購資金的要求最為嚴格，企業在并購方案的設計中一定要足夠的現實的資金來源。
建立有效的長期財務激勵機制
【關鍵詞】經濟 企業轉型 地方債務 房地廠問題
人稱“末日博士”的美國紐約大學經濟學教授魯比尼前幾年提出過一個比較聳人聽聞的觀點：2013年以后中國經濟要“硬著陸”。他的根據是，晚上去看中國的高樓大廈，燈都是黑的，說明中國有很大的房地產泡沫。他說：“中國在實物資本、基礎設施和不動產方面充斥著過度投資，空蕩蕩的機場和高鐵、沒有出口的公路、成百上千個龐大嶄新的中央省級政府大樓、‘鬼城’、預防全球鋁價上漲而新建好但未開工的煉鋁廠，等等，無不是中國過度投資的證明。”于是，他有了上面的預言。2013年已經過了一大半，這前一大半年中出現了各種各樣的經濟方面的變動，也凸顯出了當前中國面臨的幾個最為棘手的幾個問題。分別是：企業轉型的問題、地方債務問題、房地產及其引發的各種問題。那么接下來就讓我結合國內如今的經濟形勢給大家詳細分析下為什么中國正處于這三大難題中。
一、企業轉型
以數字化制造、新能源、新材料應用以及計算機網絡為代表的第三次工業革命已然到來。這場新工業革命有兩大特點：一是直接從事生產的勞動力會快速下降，勞動力成本占總成本的比例會越來越小；二是新生產工藝能滿足個性化、定制化的各種需求，要求生產者貼近消費者與消費市場。這兩大特點都會使傳統的、以廉價勞動力取勝的制造業發生根本性變化。一種可能的趨勢是，過去為追逐低勞動力成本轉移到發展中國家的資本，會很快轉移回到發達國家中去。最新一些調查顯示，已有近40%的美國企業準備把工廠從中國遷回到美國。把“外包”給發展中國家的產品，又“內包”會發達國家的企業是第三次工業革命的新趨勢。而近年中國經濟出現了過去重來沒有過的勞動力短缺。這兩年農民工工資每年都以20%以上的速度增長。隨著人口紅利的消失，國內勞動力成本不斷上升，中國制造在傳統的工業領域已經越來越不具有競爭力。而在新興領域中，由于大量的外資企業要遷回本國，這將使中國制造處于十分困難的境地。
面臨著如此大的壓力，目前中國也在著重調結構轉方式，致力于淘汰落后的傳統產業，打造一個寬松的創新創業環境鼓勵更多的人創新創業。但在改革的過程中，有著很多困難。其中最大的難題就是融資難、融資貴。因此要推動經濟結構調整，必須要從金融抓起。在此過程中，可以從四方面引導資金流向亟待結構調整，轉型升級的領域。一是引導銀行信貸向政府部門所支持的部門傾斜。如：在為小微企業提供貸款時，銀行可在差別存款準備率，資本充足率等監管指標方面得到一些寬松優惠政策。二是政策鼓勵通過發行債券來為所支持部門提供融資。如：支持符合條件的銀行發行小微企業專項金融債和三農專項金融債。三是進一步開放金融市場的準入，增加市場參與者，以實現為政府所支持部門提供融資目的。如：適當放寬創業板對創新型、成長型企業的財務準入標準；將中小企業股份轉讓系統試點擴大至全國。四是推進利率市場化步伐，更大程度由市場決定資金價格。通過市場價格機制，將資金配置到具有經濟效益，能夠創造就業的企業中去。除了金融機構要對企業轉型中所需的大量長期資金給予提供外，還需要企業家對新產品、新市場的知識做好準備。而勞動者則需適應大跨度的技能變化。這些都需要中國加強自主創新教育，培養創新型人才。
二、地方債務
2008年世界金融危機下，中國政府為了抗危機、保增長，提出了4萬億的投資計劃。此后，各級政府便大興建設，導致積累到現在巨額債務。調查結果顯示，地方總負債中銀行貸款40萬億（基礎建設20萬億、地方政府融資平臺20萬億）社保虧空18萬億、理財產品7萬億以及BOT5萬億。面對這棘手的地方債務，中國地方政府會不會出現希臘式的悲劇。首先我國地方債務與希臘債務規模相似，債務余額都為當年財政收入的3倍多。其次兩者的借貸機制都是本屆借，未來政府償還。最后貸款銀行敗得機制相似。當然，我國地方政府債務與希臘債務也有諸多不同。希臘債務由70%為外債。由于沒有自己的貨幣發行權，不能自己消化這筆債務，要靠歐盟與IMF救市。我國地方債幾乎全部都是內債，中央政府有多種途徑來消化這筆債務，不過終究還是羊毛出在羊身上。
為了應對地方債務風險，我認為需要采取四點措施：
一是堵住銀行的口子，規范融資平臺的貸款。很多地方投資項目已經開工，資金需求量還是很大。若不控制，地方還會追加投資，又會增大地方債務，還會對民間投資有擠出效應。二是讓公共基礎設施項目收入覆蓋成本，能收費要收費。真正幫助窮人可用提高低保方式，提高退休金方式，以及價格階梯方式。三是通過正規債務市場，發行地方債。不可采用通過銀行來做長期項目貸款。增加政府債務透明度，對地方政府舉債情況應向全社會公開。四是建立對地方政府債務風險分析機制，及時重組那些風險很大的地方債務。對現有地方債務應分出風險等級來。可通過清理國庫現金，減少政府開支等方式，騰出資金化解未來兩年還債高峰的風險。中長期舉措是政府減持一部分國有資產，用這筆錢來償還風險債務。
三、近10年來的熱點問題——房地產
關鍵詞：后危機時代;上市公司;審計風險;規避
自2008年爆發世界金融危機以來，全球經濟都處于震蕩之中，使得上市公司遭受了大量的不確定性，對其行為進行控制更為困難。為了維持我國資本市場秩序，為市場經濟的發展提供更多動力，需要加強對上市公司的審計，并在這一過程中關注審計漏洞、防范審計風險，提高審計工作質量。
1 上市公司審計風險的概念與特征
對上市公司來說，審計風險指的是財務報表存在重大錯誤或者漏報，這種風險的存在有可能對公司的發展和投資者的利益造成一定傷害。在具體層面上，審計風險源于財務報表是否公允揭示和審計人員是否認為公允揭示之間的矛盾。從宏觀上講，由于風險被認為是“損失的可能性”，審計風險也就被認為是審計主體損失的可能性。
1.1 上市公司審計風險的概念解析
審計風險與審計師對含有重要錯誤的財務報表給出的審計意見直接相關，當表示不恰當時，審計風險就已經存在。對上市公司而言，審計風險包括以下特殊含義：
①上市公司被公允的財務報表如果在注冊會計師看來是錯誤的，審計風險就會呈現出來。對上市公司而言，審計風險涉及到固有風險、控制風險與檢查風險等，如果注冊會計師對被公允的財務報表給出了錯誤的認識，檢查風險就由此形成。從以上分析可以看出，即便我國對上市公司進行審計時，無論是獨立審計準則還是對審計風險的定義都和國際審計準則基本適應，在很多層面上都基本趨同。因為我國上市公司和審計工作所處的環境不同，并在近年來呈現出了不斷復雜變化的趨勢，對上市公司的審計工作面臨更加艱巨的任務;
②雖然注冊會計師認為公允的會計報表是“正確的”，但是由于審計主體的知識、能力和經驗所限，亦或是出于對個人利益的追求，將本是錯誤的報表給出了正確的解釋，這樣一來，上市公司的財務狀況、經營成果以及財務狀況變動等情況，都無法得到真正的體現和信息釋放，無論是上市公司內部還是在審查范圍內，其具體特征都未能被注冊會計師真正的察覺，存在的重要錯誤最終將演變成審計風險。
1.2 上市公司審計風險的特征
對上市公司的審計工作不但要向社會公眾提供科學、客觀、公正的審計結果，還要對成本-收益等項目進行認真考慮，以便能夠通過較少的投入獲得既定的產出。這樣一來，在客觀上就對注冊會計師提出了更好的要求，除了要特別注意風險存在的可能性外，還應不斷采取適當措施最大限度的避免審計風險的出現。具體而言，上市公司審計風險主要表現為以下特征：
①上市公司的審計風險與任何企業的審計風險一樣，都是一種“可能的”風險，其最終發生與否都與概率有關，對審計人員（注冊會計師）而言，能否最終構成損失都是一個“顯化”的過程，過程的長短和消解審計風險的難易程度與審計風險的內容和審計的法律環境、經濟環境，甚至與客戶、社會公眾對審計風險的認識程度有直接關聯。
②由于身處復雜多變的資本市場，上市公司的審計風險會貫穿審計行為的所有環節和所有細節。在這一過程中，注冊會計師或者審計時都會與上市公司之間存在明顯的信息不對稱性，環境因素、業務因素都會導致審計主體無法完全、深入的了解被審計單位的全部情況。在這種情況下，審計人員只能部分的將審計信息的獲取依賴于對管理人員的信任。而一旦因此而倉促簽訂審計業務約定書時，也就埋下了審計風險的種子，由此而產生的各種行為和行動都會演變成審計風險。
③審計風險與審計人員的意識相獨立，無論是上市公司本身還是審計人員都無法完全將其消滅。所以注冊會計師在對上市公司進行審計時，審計風險是一直存在的，他們只能認識與控制審計風險，將風險可能帶來的損失降到最低限度，通過改變審計風險存在與發生的條件，盡量拉低風險發生的頻率與概率以及損失大小的程度，無法將其隔離在有限的空間與時間之外。
④在對上市公司進行審計時，任何一個審計環節的行為夠可能引起審計風險，風險因素無處不在。所以，審計活動的特殊性也就決定了審計風險的特殊性。
2 后危機時代上市公司審計風險的原因
2.1 上市公司的外部環境因素
后危機時代是經濟危機巔峰期過后經濟未能走出低谷的一段時期，在這一時期內，身處其中的企業還在進行激烈的調整和優化、洗牌，無論何種類型的企業都會受到外部因素的影響和猛烈沖擊，這種影響和沖擊會對企業的發展產生直接的，甚至致命的影響。對上市公司來說，由于身處后危機時代，社會環境十分復雜。在這一時期，社會公眾由于更加注重自身利益和社會整體發展態勢，對審計風險未能給予足夠的重視，對危機的認識與理解也處于較低層面，這些因素的存在會明顯增加注冊會計師的審計風險。
此外，上市公司所面臨的經濟和市場環境也因危機的影響而更加復雜。當前，無論是國際市場還是國內市場，經濟制度與經濟工具都在進行調整和重置，經濟增速都出現了放緩的情況。
這樣一來，各國只有不斷對經濟體制進行調整、改革與創新，才能在市場經濟的大背景下，實現市場調節和政府宏觀調控之間的和諧統一，才能對上市公司的審計工作在經濟活動中發揮越來越重要的作用。
但是，不可否認的是，由于越來越多的高級金融工具不但運用到資本市場，使得上市公司審計人員的知識結構之適應性不斷降低，這也為審計工作的開展帶來了更多的挑戰與風險。在這一過程中，必須考慮到上市公司的法律環境。這是因為，包括資本市場在內的任何經濟活動都要以法律、法規為規范，法律是上市公司經濟活動的標準準則。
因此，注冊會計師在對上市公司進行審計活動時，要嚴格依照法律規定行事。不可否認的是，由于多種因素的影響，我國目前針對上市公司的相關法律體系并不健全，在一些中間層面上還存在斷層，法律銜接的缺位使得對金融工作的監管不斷暴露漏洞，而這同樣會增加審計風險。
2.2 上市公司的內部環境因素
身處后危機時代的上市公司面臨更多的挑戰和風險，不但國際資本市場會對其施以影響，我國國內資本市場的動態性和社會環境的多變性同樣會加重對上市公司的沖擊，這種復雜的內部環境會使得上市公司面臨更為嚴峻的審計風險。
在一般情況下，會計師能夠找到有關上市公司的業務證據，可是單純依賴這些證明材料是難以真正發現和猜測上市公司經營業務的本質的。這樣一來，就會因注冊會計師自身的原因而引起審計風險。
此外，在后危機時代，我國上市公司的價值被市場重新估算，一些公司的價值被拉低，一些公司的價值被過高估計。在當前乃至以后的一段時間，資本市場的資產重組將會繼續上演。而經驗表明，企業上市之后進行資產重組的方式多種多樣，可是無論采取何種形式，都會引起公司股權的變更，資產計價標準也會產生沖突，而由于資產性質的差異，與資產相關的運作并不會完全符合規范，而這必然會對注冊會計師的審計工作提出嚴峻挑戰，所面臨的審計風險也會明顯增加。
當然，在內部因素方面，上市公司對股權的控制也是重要的影響因素。在審計工作中，不但要涉及上市公司的股權關系問題，還要對其為了滿足自身利益或者達到某種目的而采取的措施進行分析和思考，這些措施有些試圖改變公司的股權結構，有些甚至會將公司的股權內化到某些人的自己手中。
此時，注冊會計師由于對此類問題沒有太多思考也未給予其更多關注，會陷入上市公司布置的“陷阱”之中，給上市公司的審計帶來更多隱性風險。
3 后危機時代上市公司審計風險的規避措施
在前文的分析中可知，無論是注冊會計師還是上市公司本身，都在后危機時代體驗著前所未有的沖擊和壓力，上市公司的審計風險較之于其他歷史時期都明顯增加。而為了化解和規避上市公司的審計風險，需要嚴格執行審計準則和執業標準，引導我國上市公司內部審計參與風險管理過程，提高專業勝任能力，厘清會計責任和審計責任，努力降低各種質量漏洞給審計工作帶來的威脅。
3.1 引導我國上市公司內部審計參與風險管理過程
在對身處后危機時代的上市公司進行審計風險分析時，風險事件發生的概率與可能導致的后果要通過注冊會計師進行估算和預判。但是，將這一風險事件單純交與審計人員進行處理將會使上市公司面臨更大的風險。
為此，需要引導我國上市公司內部審計參與風險管理過程，內部審計人員要從特有的獨立性地位出發，以客觀的視角對審計風險的假設與計算方法對風險進行評估，以便提出專業性的建設意見。
當然，為了做到這一點，還需要注重審計風險的過程控制，通過多種策略與方法應對審計風險，降低風險發生的可能。
3.2 厘清會計責任和審計責任
上市公司審計風險的發展具有客觀屬性，其發生的概率是始終存在的。但是，在事件發生之后，需要對風險可能或者已經帶來的損失進行及時有效的處理，而這就需要全面、系統的厘清會計責任和審計責任，以便保證“適合的人去做適合的事”。為此，在注冊會計師和客戶簽訂約定書時，就應明確委托方對提供資料的完整性與真實性負有完全責任，保證委托方能夠提供真實證據，作為委托方也會因此承擔相應的會計責任。
此外，無論是會計師事務所還是注冊會計師協會，都要全面保護注冊會計師利益，通過完善相關權利義務的法規，協助注冊會計師反對毫無根據的對注冊會計師責任的訴訟進行有力回擊，使社會公眾能夠對區分會計責任與審計責任給予理解與認同。
3.3 嚴格執行審計準則和執業標準
為了最大限度的規避上市公司的審計風險，需要構建會計師事務所的內部治理機制，嚴格執行審計準則和執業標準，提高執業質量與控制水平，使注冊會計師能夠嚴格遵守獨立審計準則，在保持與提高自身專業勝任能力的基礎上，能夠主動接受新的專業知識與技能，提高對審計風險的識別和處理能力。上市公司的審計風險與其他審計風險一樣，具有客觀屬性，要想完全、徹底的杜絕上市公司審計風險的發生是不可能的。
因此，還需借助多種方法與手段，對潛在的審計風險進行發掘和預警，將上市公司的審計風險被控制在可以接受的范圍之內。此外，還應進一步加強對上市公司治理結構的優化，最大限度的提升注冊會計師的執業水平，最大限度的降低上市公司財務信息造假事件和審計失敗的發生概率，以便保護投資者的權益，提高上市公司的審計質量。
3.4 提高專業勝任能力，努力降低審計風險
在后危機時代，資本市場對審計人員的專業勝任能力提出了更高要求。對注冊會計師而言，除了要具備更為專業和豐富的知識技能外，還應在環境適應性和對市場的敏感性方面做出更多努力，以便能夠勝任和承接更多、更高級的審計工作，更好的完成經濟社會和客戶交與或委托的審計業務。當前，注冊會計師審計在上市公司治理結構中的地位和作用不斷凸顯，審計部門不但要求審計人員扮演財務會計專家的角色，還要求其在經濟學、企業管理學等方面有更多的知識積累。
為此，事務所要對審計執業人員進行必要的知識培訓，使之在嚴格遵守注冊會計師行為準則的同時，能夠通過更新知識，提高分析問題、判斷和預測經濟活動的能力，最大限度的降低上市公司的審計風險。
4 結束語
在2008年金融危機過后，危機的力量還在沖擊著全球一體化進程的推進，我國資本市場也在經歷著復雜多變的過程。在這種情況下，我國上市公司的審計風險不斷加大，即便在管理信息化與經營多元化迅速發展的時期，這種風險也未表現出減弱的趨勢。因此，需要對上市公司所面臨的審計風險進行研判和管理，通過規避風險、轉移風險與控制風險，提升上市公司的整體管理效率和效果，促進我國資本市場和審計行業的發展。
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關鍵詞：中小企業；融資；途徑
目前，我國中小企業雖然發展較快，但他們的經營環境并不理想，尤其是企業的融資問題，已經成為制約廣大中小企業生存和發展的主要瓶頸。我國中小企業融資難主要表現在兩個方面：一方面當前我國的融資服務鏈還不完善和融資體系尚不健全；另一方面，我國的中小企業本身也存在許多不足和先天的缺陷。其中中小企業的融資缺陷已成為其創新發展的最大阻力。因此當務之急是必須改善中小企業的融資環境，為他們提供相應的金融服務，改善和創新融資方式，建立一系列新的融資品種供中小企業選擇。
目前國內企業在進行投資時采用的融資方式有股權性融資、債權性融資、企業保留盈余三種，此外，還有項目融資、政府基金等方式，這些方式之間雖然有著本質上的區別，但在企業進行融集資金方面卻有著緊密的互補關系，因為每種融資方式都有著不同的融資工具，而企業使用這些融資工具卻不能孤立、單獨地使用。
一、企業融資對資本結構的影響分析
1、企業融資活動實施的變化影響融資是企業為保障正常運營和發展的需要，以其自有(有形和無形)資產的增值能力或增值潛力價值為擔保，通過參與資本市場的金融交易，獲取一定資金的資本經營行為。融資是現代企業財務管理的基本職能之一。所謂融資管理是在滿足企業資金需求的前提下，為實現融入資金的成本與風險的雙重控制，企業通過風險分析選定可行的融資戰略和選擇相適應的融資模式，從而建立更有彈性的資本結構。
2、企業融資活動在資本市場中的劣、優勢比較分析中小企業在傳統的資本市場上處于相對弱勢。其弱點導致在融資上與大企業相比有明顯的差距，主要表現在：首先，中小企業處在資本市場的不對稱信息的弱端。中小企業一般處于初創階段和發展階段，規模小、資金實力有限，市場認知度較低，導致資本市場對其未來的判斷不確定性較高，投資風險大。其次，中小企業大都處在發展初期，自身資產的杠桿價值較低，導致無法滿足傳統間接投資市場對其資產擔保的要求，從而獲得銀行貸款或其它借貸資本的投入。最后，中小企業的初創特性決定其參與直接投資資本市場可能性極低。特別是由于缺乏規范的財務管理制度和有效的公司治理體系，它們很難像大企業通過公開的資本市場獲得直接投資。盡管如此，但卻倍受新興風險投資市場的青睞，這主要是因為中小企業正處在高速發展擴張時期，其發展前景廣闊；中小企業是當今技術創新的主要生力軍；另外中小企業的市場開拓和企業規模擴張都需要巨額資金的支持。
中小企業和風險投資家之間存在雙向選擇的關系。風險投資對中小企業進行評估和考察時，主要關注的是管理團隊、商業模式、產業。中小企業能否吸引風險資本取決于企業自身的內在價值、條件是否能滿足風險投資的評估標準。中小企業在選擇風險投資時，有以下幾點需要注意：首先，風險資本融資時機的選擇。分清影響企業現金需要量和時機的事項和因素，了解他們可能的運作方式。對企業本身而言，盡可能保持多的現金流，尤其是營運現金流的凈值，因為這反映了企業在短期內的自我生存能力和再融資能力。其次，在選擇風險投資家時，一要看負責項目的合伙人，二要看這個VC一貫的處事方式，三要看他積累的整體資源。再次，獲得風險投資的同時也獲得了風險投資家的增值服務，同時也會損失一部分企業控制權，中小企業應該判斷自己到底需要的是什么，在風險資金的獲取和控制權的損失之間進行權衡。最后，要選擇適合的退出時機與方式。風險資本退出的時機與方式影響中小企業的融資收益及以后的發展。實證表明，退出方式的不同形式和風險投資回報不僅依賴于公司具體特性，而且還依賴于現金流的分配和控制權。
二、從現階段來看，我國中小企業要獲得自身發展所急需的資金，主要有以下幾個方面的途徑：
1、信貸支持
向銀行貸款是中小企業的主要途徑。然而，由于體制方面的種種原因，加上受“抓大放小”思想的影響，我國的商業銀行一直以來把國有大中型企業作為主要的服務對象，忽視了與中小企業之間的業務溝通和聯系。近年來，隨著中小企業的迅猛發展，國家對中小企業的重視程度明顯提高，中國人民銀行先后頒布了《關于進一步改善中小企業金融服務的意見》和《關于加強和改進對中小企業金融服務的指導意見》。各商業銀行也結合各自具體情況，制定出相應的辦法和措施，積極調整信貸結構，加強信貸管理，主動聯系、培育和扶植了一批有前途、有信用的中小企業客戶群。
2、證券市場
證券市場是企業獲得發展所需資金的最佳途徑。然而，對于絕大多數的中小企業來說傳統的證券市場門檻實在是太高，而主要面向中小企業尤其是具有高成長性的高科技企業的香港創業板市場的要求則相對較低，它在服務對象、上市標準、交易制度等許多方面都不同于主板市場，具體來說它對于企業的股本總額的要求可以少于5000萬港元；開業時間可以少于3年；不設最低盈利要求；最低公眾持股量為總股本的10%等。據統計，2001年中國內地企業香港上市集資180億港元，其中中小型企業包括民營企業在內占了一半以上的份額，超過了內地股市的同期集資額。
3、融資租賃
融資租賃在國外較為普遍，而我國目前這方面的業務量還很小，在資本市場中所占的份額不及美國的1%，約為韓國的1/10.簡單說，融資租賃是設備購買企業向租賃公司提出融資申請，由租賃公司進行融資，向供應廠商購買相應設備然后將設備租給企業使用，從而以“融物”代替“融資”，承租人按期交納租金，在整個租賃期間，承租人享有使用權，同時承擔維修和保養義務。由于在多數情況下出租人在整個租賃過程中就可以收回全部的成本、利息和利潤，所以在租賃期結束后，承租人一般可以通過名義貨價的形式花少量資金就能夠獲得設備的所有權。在融資性租賃中，還有一種特殊形式——返租式租賃：企業將其所擁有的設備出售給租賃公司，獲得企業發展所急需的流動資金，再與租賃公司簽訂租賃合同，將設備租回來繼續使用。這實質上是企業通過暫時出讓固定資產所有權作為抵押而獲得信貸資金的一種新的融資方式。總之，融資租賃是一種以融資為直接目的的信用方式，它表面上是借物，而實質上是借資，并將融資與融物二者結合在一起。它既不像一般的銀行信用那樣借錢還錢，也不同于一般的商業信用，而是借物還錢，以租金的方式分期償還。
4、民間資本
2001年12月11日，國家計委在中國正式加入世貿組織的同一天下發了《國家計委關于促進和引導民間投資的若干意見》的文件，首次明確提出了“一放三改”的思路，即放寬民間投資范圍、改進民間投資的服務環境、審批環境與融資環境。目前，我國民間資本總額十分龐大，僅浙江一省民間資本已達5000億元，其中3500億元因缺乏市場準入通道而不得不滯留銀行。由于國家宏觀調控及相關政策制度的滯后，再加上融資渠道不暢、法律保障不明確等原因，使得在福建、廣東、浙江等私營經濟發達的省份，以民間融資為特征的地下金融市場異常活躍，甚至成為當地中小企業融資的主要方式。民間資本介入融資市場一方面豐富了中小企業的融資渠道，并且具有融資速度快、資金調動方便、門檻低等優勢；但另一方面由于現階段各種相關制度和法律法規的不完善，也加大了民間融資行為的金融風險和金融欺詐的可能。
三、中小企業融資方式選擇中應注意的問題
(一)保持充足的現金流現金流是企業保持資產流動性和持續發展的動力，現金流量的多少直接影響到企業的籌資決策、投資風險、信用水平和企業價值等。保持充足穩定的現金流、尤其是營運現金流的凈值，能夠表明企業產生正收益的能力和成長的潛力，有利于中小企業降低破產風險和投資風險。
關鍵詞 股權私募（Private Equity，PE） IPO 退出 模式
一、緒論
（一）選題背景
股權私募基金（Private Equity，簡稱PE）在中國經歷二十多年的發展，已進入新的發展時期。目前在中國的私募投資領域，大部分的PE機構采用的最主要的退出方式是IPO（Initial Public Offerings，簡稱IPO，首次公開募股）。在經過創業板開閘后3年的持續井噴式的高速發展后，2012年11月份，證監會出于控制上市公司數量規模的目的暫停了新股的發行，并對申請上市的企業進行了嚴格的財務審查。過去兩年來，IPO暫停導致的教訓逼迫眾多PE及創業投資公司思考行業新的業務模式和發展方向，以改變單一的IPO退出方式。
（二）研究意義及目的
首先，基于PE行業原有的發展模式，重點分析我國私募股權投資市場嚴重依賴IPO業務模式帶來的問題，為我國PE探討一種新的發展模式，以改變我國PE機構嚴重依賴IPO這一單一的退出方式的做法。其次，由于IPO暫停政策的巨大沖擊，給我國PE市場帶來了非常困難的局面。通過對這些案例進行研究，總結出它們的優點和可取之處，為其它PE機構提供借鑒和指導。最后，通過對國內外的已經出現或者正在進行的一些好的做法進行總結分析，就可以給整個行業帶來一種很直觀的借鑒意義，消化吸收，來尋找或形成適合自己的做法，重新回歸PE行業的投資屬性。
（三）研究問題
本文主要研究以下三個問題：第一，根據行業發展歷程和現狀，研究我國PE行業存在的主要問題。第二，通過對國外PE機構的先進做法和國內PE市場出現的一些好的做法進行研究比較，來探討對中國PE發展的借鑒意義。第三，分析國內PE的未來發展模式。
二、文獻綜述
（一）私募股權投資基金的概念和主要退出方式
（1）私募股權投資基金的概念。通過對國內外著作各種關于私募股權投資概念的研究比較，對其概念形成了一種比較統一的看法，如下：私募股權投資基金（Private Equity Fund），簡稱PE，是指以非公開的方式募集資本，以盈利為目的，以財務投資為策略的一種投資方式。它以未上市公司股權為主要投資對象，又專門負責管理，在限定時間內選擇適當時機退出。
（2）私募股權投資基金的退出方式。私募股權投資基金是一個資本的循環過程，投資-退出-再投資。目前，私募股權投資基金的退出方式主要有以下幾種：第一，IPO：首次公開發行股票并上市。私募股權投資基金在選擇投資對象時，大都是尋找那些經營狀況良好，基本上符合上市條件而又尚未上市的企業。第二，并購退出：私募股權投資基金在時機成熟時，通過將目標企業的股權轉讓給第三方來撤出所投資金的方式。第三，回購退出。私募股權投資基金持有的股份，由目標公司或者是公司管理層按照約定的價格購回。第四，清算。當目標企業喪失繼續發展空間，瀕臨破產，而且又沒有其它投資者接手，這時候，PE機構只有果斷對目標企業進行清算，才能避免損失繼續擴大。
（二）國內外相關文獻綜述
對于私募股權投資，國內外的學者已經做了大量的深入研究，特別是歐美國家的學者，基于本國的資本市場特點，建立比較完善的理論體系。由于資本的退出是私募股權投資的核心環節，所以學者們主要對PE的退出方式和退出時機進行了長期的研究，并提出了自己的見解和看法：
Megginson和Weiss（1991）發現，因為所投資的目標公司的價值常被低估，所以對私募股權資本來說選擇合適的退出方式和時機顯得至關重要。Relander等人（1994）根據歐洲的私募股權投資市場進行研究發現，IPO方式在理論上是首選方式，但現實中應用最廣泛的卻是并購的方式。Black和Gilson（1998）的實證研究發現，在有著成熟的股票市場的資本市場上，私募股權投資最有利的退出方式是IPO。吳曉靈（2007）認為由于國內私募股權投資過度依賴IPO的方式，退出渠道不夠通暢，抑制了私募股權投資行業在中國的發展。沈路、莫非和吳文然（2008）對我國私募股權投資的退出方式和退出現狀進行了研究，提出了存在的問題，但缺乏相應的解決辦法。王漢昆（2009）通過借鑒國外私募股權基金發展經驗及研究成果，認為并購應該替代IPO成為目前乃至未來幾年我國私募股權投資基金退出的主要方式。
（三）小結
本文在對國內外相關研究進行歸納整理后發現，國外在私募股權投資領域的研究基本上都是建立在本國（主要是美國）的投資實踐背景之上的，并且存在一定的假設前提，他們的研究結果是否能夠符合我國資本市場的發展形勢，尚未可知。在我國的私募股權投資領域，也已經有了大量的研究，但主要集中在投資策略本身上，在面對新形勢下中國PE未來如何發展的探討與研究還比較少。
三、研究方法
本文主要使用文獻研究法、案例分析法和比較研究法、實地調研等方法進行論文相關內容的探討和分析。
（一）文獻研究法
網絡及各種媒體，進行了大量的查閱、篩選，詳細闡述了私募股權投資理論，對各種投資退出方式下優缺點的理論分析，進行分析、歸納總結，并最終選定了本論文的理論基礎和相關研究成果。
（二）案例分析法
通過對案例的研究分析，挖掘案例中出現的好的思路和的操作手法，進行總結概括，尋找其中的可取可行之處，作為本論文的研究基礎。
（三）比較研究法
論文對國內外著名的投資機構的投資模式進行了比較分析，為國內其他PE企業進行業務模式創新提供了一些可資借鑒的思路和啟示。
（四）實地調研法
2014年8月份，分別與九鼎投資（上海公司）PE部門的投資總監進行過約談，了解了九鼎投資在推進新三板上市、設立公募基金和資本市場運作等相關方面的資料，最大程度保證所需資料的準確性。
四、我國PE發展現狀及案例分析
（一）PE在我國的發展歷程
1992年，美國國際數據集團（IDG）在中國成立了第一個外資私募股權投資基金。從2006年開始，中國的PE行業進入了快速發展階段，不管是機構的數量還是募集的資金都增長迅速，整個PE行業的規模也快速擴大。2009年創業板推出后，先后有近500只股票登陸A股市場，同時在創業板上市的市盈率也極高，這就給投資人帶來了巨大的收益。2012年11月，IPO暫停對PE行業帶來巨大的影響，嚴重打擊了中國的PE市場，PE機構面臨了非常困難的局面。2014年1月，A股市場恢復了新股發行，而且證券市場正在推行新股發行辦法的改革，由過去的發審制向注冊制轉變。
（二）PE在我國的發展現狀
2014年投資于中國大陸的私募股權投資基金完成募集的有448支，其中339支基金披露了金額，共計募集631.29億美元，相較2013年募集數量上升了28.3%，而募資金額卻增長82.96%，出現了比較明顯的復蘇跡象。2014年中國私募股權市場共發生投資案例943起，比2013年增長42.9%，其中披露金額的847起案例涉及交易金額537.57億美元，同比增長119.6%。2014年，中國私募股權投資市場共發生退出案例386筆，共有165筆案例通過IPO實現退出，其次為股權轉讓、并購，分別有76筆、68筆退出案例。
（三）PE的主要退出方式及利弊分析
（1）IPO方式，即首次公開發行股票并上市。在我國目前的資本市場上，由于IPO的收益率比其它幾種退出方式要高，導致在2008～2012年的退出案例中每年以IPO退出的占比均超過70%，無可爭議成為國內私募股權基金最主要的退出方式。IPO退出方式主要的有利之處在于：1）高回報率。2）IPO對于企業本身也有者積極而長遠的好處。3）有利于提高PE機構的知名度。雖然IPO的方式可以給PE機構和企業雙方帶來極大的好處，但就現實情況來看，IPO退出也存在著一定的局限：1）目標企業上市的門檻比較高。2） IPO所需時間長、機會成本高。3）IPO退出面臨諸多風險。
（2）并購退出。國內的PE機構必須改變一味依賴IPO退出的方式，隨著國內資本市場的成熟，未來并購退出渠道的逐步完善，并購退出也將成為主流。全球歷史上的五次并購大潮都發生在歐美，第六次并購大潮或許就會在中國開始，將會給國內的PE投資者們帶來巨大的機會和收益。并購退出的優勢有以下幾點：1）并購退出時間短，相對靈活。2）可以實現一次性退出。3）并購退出可以使PE機構迅速回收資金，以便再次投資。通過并購方式退出的弊端主要表現在：1）需要資金量大，潛在買家數量有限。2）并購的收益率達不到IPO那樣的高收益率。3）目標企業原管理層的反對。
（3）回購退出。私募股權投資協議中回購條款，其實是PE機構為了保證為已投入資本的安全性而設置的一個帶有強制性的退出渠道。回購的優點表現如下：1）交易過程簡單。2）資本安全性高。回購的弊端表現在以下方面：1）機會成本較高。2）法律制度不完善，回購退出的障礙較多。3）只有極少數的中國企業擁有足夠的現金或銀行貸款可以按照回購條款中的規定將PE的股權全部購回。
（4）清算。PE機構啟動清算程序，一般只是在目標企業出現了資不抵債或者喪失發展前景的情況下，才會出現。啟動了清算程序，意味著基金公司將遭受部分甚至全部損失，如果能夠收回投資成本就算是較為理想的結果了。
（四）我國PE行業存在的主要問題
我國目前的PE行業存在著幾個問題：第一是退出渠道單一，PE機構嚴重依賴IPO這一單一的退出方式。第二是“重投機，輕投資”，突出表現是哄搶pre-IPO項目，只要能上市，便一哄而起，而對于企業本身實際的投資價值關注很少。第三是缺乏專業投資管理人才。第四是PE二級市場不成熟，LP份額轉讓難。第五是政策法規不完善。
（五）國內外PE發展模式研究
（1）高盛集團PE業務的專業化分工與多平臺共存。第一，將PE業務進行專業化分工，自營基金與基金管理業務并重。高盛集團旗下的基金，其資金的募集除了對外募集還有30%的份額來自于高盛集團自有資金和高盛員工的資金。第二，多個PE平臺實現共存，相互促進。1）企業股權本金投資。2）房地產本金投資。3）基金的基金（FOF）投資全球范圍內廣泛的PE基金。投資人包括養老金、保險公司、捐贈基金、慈善基金會、富人及高盛員工等。高盛的PE業務體系是比較龐大和復雜的，各個PE業務平臺之間難免會出現一些業務范圍上的重合，以致產生利益沖突。但是，高盛集團采取了有效的處置措施，所以自1986年至今，高盛集團的PE自營業務、PE基金管理業務和FOF業務、相互支持，共同為高盛集團貢獻了高額利潤。
（2）九鼎轉型：從傳統的PE模式到綜合資產管理平臺模式。作為PE行業的一家投資基金公司，九鼎投資成立于2007年，基金規模只有1.76億元。面對IPO暫停帶來的風險，九鼎投資痛定思痛、積極轉變，迅速扭轉了被動的局面。第一，在新三板掛牌上市。2014年4月29日，北京同創九鼎投資管理股份有限公司登陸全國中小企業股份轉讓系統。這是全國第一家私募股權投資管理機構在新三板掛牌上市，融資金額為35.37億元，是新三板成立以來最大規模的一筆融資。第二，設立公募基金，進行一二級市場聯動。2014年7月，九鼎成為國內首家獲準設立公募基金管理公司的私募股權投資機構。九鼎投資公告，宣布成立九泰基金管理有限公司，注冊資本為1億元人民幣。第三，控股證券公司――天源證券。2014年10月20日，九鼎公告稱同創九鼎出資3.64億元對天源證券有限公司進行增資并實現控股（股份占比為51%），公司更名為九州證券。
（3）天堂硅谷：與上市公司合作，打造新型并購基金。浙江天堂硅谷資產管理集團股份有限公司（以下簡稱“天堂硅谷”），在面對由于IPO暫停帶來的行業困境時，就走出了一條與九鼎投資不同的道路。第一，與大康牧業合作案例。1）并購基金的1.0版。2011年9月19日，天堂硅谷涉足生豬養殖業，它選擇與上市公司大康牧業合作，成立了一只規模為3億元的并購基金。雙方出資額各為3，000萬元，剩余部分由天堂硅谷向社會自然人與機構投資者對外募集。2）并購基金的2.0版。在原有合作模式的基礎上，天堂硅谷將并購基金中的部分份額轉換成上市公司的股份，這樣一來，天堂硅谷不但能夠獲得并購基金的正常收益，還能獲取上市公司股票溢價部分的收益，同時也將天堂硅谷與上市公司的利益更加緊密的結合了在一起。這一模式被稱為2.0版。第二，并購之路的后續發展。天堂硅谷在新型并購之路上經過兩三年的積極探索之后，它的視角和思路也出現了新的變化。2014年9月3日，天堂硅谷與深圳市神州通投資集團有限公司簽訂戰略合作，這是硅谷天堂首家并購合作的非上市公司。未來隨著合作方并購需求的多元化，并購基金也會出現更多的經營模式和盈利模式。
（4）案例分析總結。第一，高盛的成功經驗表明，PE業務的專業分工和多平臺運作是完全可行的。高盛PE自營業務、PE基金管理業務和FOF業務、相互支持，為高盛貢獻了超額利潤。第二，九鼎所打造的綜合資產管理平臺模式已成為很多PE競相學習的新模式。將傳統的PE打造成一個綜合性資產管理機構，就可以實現產品的多樣化和豐富行，就可以更好地滿足客戶需求的多元化。第三，與上市公司成立新型并購基金模式能夠充分嫁接產業資源，降低投資風險，成為PE除IPO之外主要的退出方式，緩解了PE主要依賴IPO退出所帶來的風險單一的問題。
（六）發展模式分析
（1）退出渠道更加多元化。首先，是對整個行業來講，退出渠道的選擇肯定會更加多元化。PE機構應該適度降低IPO的比例，增加并購退出方式的比例，同時也要在股權轉讓、新三板上市等方式上尋找適合自己的發展之路。同時，在完成項目投資后，要更加注重所投項目的管理增值，獲得企業發展的分紅。退出渠道的多元化也會影響PE的投資策略，很多的PE投資企業時更注重打造行業和產業鏈優勢，選擇那些與此前投資的企業有業務互補性的標的，所投企業之間能夠通過業務配合打通產業鏈，也為日后的并購退出做準備。第一，IPO仍是PE退出的主要渠道之一。第二，退出有望成為未來主流退出方式之一。第三，PE二級市場模式。第四，新三板將成為一個新的發展點。
（2）注重專業性，回歸投資本質。在野蠻增長過后，更多國內的PE更關注于企業本身的投資價值，探索更多的發展模式，而不是對于IPO的投機。
（3）發展模式：平臺化、多元化、證券化。對于PE機構來講，隨著市場環境的變化及從行業陣痛中所吸取的教訓，PE未來的發展將會趨向于多元化、平臺化、證券化的模式。第一，多元化。退出渠道多元化：除了IPO之外，并購、PE二級市場、新三板等多種方式的退出比例將會逐漸增加。第二，平臺化。傳統的PE行業所依賴的平臺只有PE一個平臺，隨著行業發展，PE也逐步延伸其產業鏈，進軍券商、公募基金、信托等金融相關行業。第三，證券化。PE通過上市為私募基金公司的兌付問題提供了一種新的金融工具和方式，可以實現將基金持有人的份額轉換成對其私募基金公司的股權。國內的PE從誕生到現在，也不過才十幾年的時間，雖然經歷了很多坎坷，但也在陣痛中成長。未來，私募股權基金市場的發展一定會圍繞著退出渠道多元化、基金從業人士專業化、業務模式平臺化、證券化這些特征展開。
五、結論與建議
（一）結論
本文通過對我國私募股權投資行業存在的主要問題進行了論證分析，并結合國內外的案例進行了研究，認為國內的PE行業如要健康有序地發展，必須進行發展模式的創新，不能再依賴傳統的以IPO為主的退出方式，而更多的是依賴PE自身的投資眼光及投后管理能力，實現項目價值的增值。我國PE未來的發展模式，一定會向著多元化、專業化、平臺化、證券化的方向發展和推進。
（二）建議
（1）完善法律制度建設。《合伙企業法》的修訂，完善了PE市場的法律環境，使得整個PE行業有法可依、有例可循。
（2）加強行業監管的制度建設。1）按照監管主體、監管內容、監管方式的不同，設立相應的監管部門并確定其管理責任。2）應該建立私募股權投資行業的協會組織，本著市場化的原則，加強完善行業的從業標準、自律管理和道德操守建設。
（3）完善、健全資本市場體系。為了使私募股權投資基金退出通道更加順暢的，可以從兩方面著手：第一，建立健全多層次、相互聯系、相互補充的資本市場體系。第二，擴大資本市場規模，特別針對中小企業板市場，要加快建設的力度。
（4）培養本土專業投資管理人才。由于中國的PE市場起步晚，發展時間短，專業的從業人士極度匱乏。為了解決這一問題，我們可以嘗試由政府主導并引進外部管理人。在合作中不斷學習摸索，培養人才，積累豐富我們的投資管理經驗。
（三）研究局限及未來研究方向
隨著新股發行制度改革的推進，以及國內資本市場的不斷成熟，目前A股市場上動輒30～40倍的市盈率也會逐漸回歸到一個合理的區間，以后IPO的退出方式不見得就可以帶來比并購或其它退出方式更高的收益，所以可以預見并購很有可能會取代IPO成為我國PE市場最主要的一種退出方式。隨著中國經濟的騰飛及經濟結構的成功轉型，我們相信全球的第六次并購大潮會發生在中國。關于并購的投資策略的研究，也一定會成為未來的一個主要研究方向。
由于目前在中國資本市場上進行并購的一些條件還不成熟，如難以實現杠桿收購，所以并購在中國資本市場上還不普及，以至于缺乏一些成功的、優秀的并購案例可用來分析研究。所以，本文在關于并購的投資策略方面，還缺乏一些具體的、細化的、操作性強的建議，這也是本文的一個研究上的局限，應該在后續的研究中進行完善。
（作者單位為上海高能投資管理有限公司）
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